Los brotes verdes siguen floreciendo desde China a los EEUU y los inversores van perdiendo el miedo. Las bolsas son el indicador más seguido, pero en los mercados de crédito vemos como las emisiones en el mercado primario están disparadas, incluso comienzan a aparecer bonos sin grado de inversión, los plazos aumentan, los diferenciales contra la deuda pública disminuyen, las bolsas de emergentes vuelven a despuntar, sus divisas a apreciarse, etc.

Con la economía mundial viendo la luz al final del túnel, los inversores normalizando sus carteras y el temor a que la intervención pública acabe generando una salida inflacionista a la crisis, las pendientes de las curvas de deuda pública vuelven a máximos, las expectativas de inflación en los bonos indexados repuntan con fuerza y la volatilidad de las opciones de tipos de interés a corto plazo del dólar se disparan hasta el 60%.

Gráfico 1: base monetaria y exceso de reservas

Fuente: Reserva Federal e IM (27-5-09)

Teniendo en cuenta que los tipos están próximos a cero, esta elevada volatilidad muestra el temor de los inversores a una subida de los tipos de interés de la Fed para normalizar su política monetaria y evitar una espiral inflacionista. A continuación se va a analizar si está justificado el miedo a la inflación o si los inversores padecen ilusión monetaria.

Deflación vs. inflación
Desde los años ochenta, las ideas de la escuela monetarista, liderada por Milton Friedman, están impregnadas en el subconsciente de los economistas e inversores. Por lo tanto, el anuncio de políticas heterodoxas por parte de la Fed y ahora del BCE disparan las señales de alerta. Según Friedman, un aumento de la cantidad de dinero en circulación acaba traduciéndose en un incremento proporcional del nivel de precios.

El gráfico 1 ayuda a moderar estos temores. La Fed está ampliando su balance pero no consigue traspasar la trampa de la liquidez bancaria. Los bancos apelan masivamente a las subastas y desde septiembre el balance de la Fed se ha doblado, pero el dinero lo depositan en las cuentas tesoreras que mantienen con la autoridad monetaria. Si eliminamos el exceso de reservas, que aumenta el pasivo de la Fed, pero no altera la liquidez del sistema, la base monetaria neta ha aumentado un 10% desde el colapso del sistema financiero tras la quiebra de Lehman Brothers, lo cual no elimina el miedo a la inflación.

Sin embargo, el gráfico 2 si es más contundente. La teoría monetarista de Friedman se basaba en la hipótesis de estabilidad en la velocidad de circulación del dinero. Cómo se puede observar, la velocidad de circulación del dinero, que es el cociente del PIB nominal y la cantidad de dinero en circulación, no sólo no es estable, sino que en las dos últimas décadas su volatilidad se ha disparado.

Gráfico 2: velocidad de circulación del dinero

Fuente: Reserva Federal e IM (27-5-09)

La ecuación de equilibrio monetario es M x V = P x Y. La M, dinero en circulación, crece por el incremento de la base monetaria, pero el producto con la velocidad de circulación del dinero es negativo, por esa razón hay una gran recesión y los precios caen. La innovación y capacidad de apalancamiento del sistema financiero condicionan la velocidad de circulación del dinero. El sistema bancario sigue reduciendo su apalancamiento, ya sea vendiendo activos o aumentando capital, por lo que la velocidad tiene margen para seguir cayendo, al menos hasta los mínimos de los años sesenta.

Conclusiones
Las causas que han originado esta crisis son las mismas que en la Gran Depresión. La diferencia es que los economistas hemos aprendido la lección y la política monetaria ha actuado con prontitud y contundencia para evitar los efectos devastadores que producen este tipo de crisis. Comenzamos a ver brotes verdes, una señal inequívoca de que las políticas han sido exitosas, pero aún estamos muy lejos de ver un escenario inflacionista.

Seguimos en una economía de guerra en la que los bancos centrales sostienen la liquidez del sistema bancario y los gobiernos compensan con gasto público los destrozos del desorden financiero sobre el parque empresarial y el empleo. La demanda efectiva mundial sigue contrayéndose y tardará mucho tiempo en recuperar el nivel previo a la crisis, por lo que el sector industrial tiene un exceso de capacidad instalada que es deflacionista.

Los precios de la vivienda mundial se están desplomando. El consumo privado desarrollado, que suma dos tercios del mundial, se estabiliza pero seguirá débil, sobre todo en EEUU y España, hasta que se reduzca su endeudamiento, por lo que no habrá inflación doméstica. Sin duda, los inversores sufren pura ilusión monetaria.

Fuente: Expansión

Por Jon Hilsenrath y Liz Rappaport

WASHINGTON-Funcionarios de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) creen que la reciente alza en los rendimientos de los bonos del Tesoro podría reflejar una mejoría de la economía y un menor riesgo de una catástrofe financiera. Esto sugiere que es improbable que el banco central reaccione con premura, aunque algunos inversionistas consideran que el aumento en el costo del financiamiento del gobierno es peligroso.

Los mercados de bonos vivieron ayer otra jornada de grandes fluctuaciones después de que el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años se disparara el día anterior. El mercado hizo caer los retornos de los bonos del Tesoro a 10 años a 3,674%, frente al 3,7% del miércoles, pero el rendimiento sigue muy por encima del 2,5% que rondaba a mediados de marzo. El rendimiento de los valores respaldados por hipotecas, mientras tanto, siguió subiendo, llevando a las hipotecas a 30 años de tasa fija a 5,44%, su mayor nivel desde comienzos de febrero.

En los últimos meses, la Fed se ha embarcado en una gigantesca campaña para comprar bonos del Tesoro y valores respaldados por hipotecas, en un intento por subir sus precios y reducir los retornos. El objetivo es mantener bajos los costos de los préstamos para estimular la economía. Las compras de la Fed también inyectan dinero en el sistema financiero, fondos que espera que los bancos devuelvan a la economía en forma de préstamos.

Hasta el momento, la Fed ha comprado US$130.500 millones de los US$300.000 millones en deuda a largo plazo del Tesoro que comenzó a adquirir en marzo. También ha comprado US$507.000 millones en activos respaldados por hipotecas, una operación que podría ascender a los US$1,25 billones (millones de millones). La escalada hizo circular rumores de que la Fed podría incrementar las compras de bonos para moderar el alza en las tasas a largo plazo, un tema que el banco central deberá afrontar en su reunión del 23 y 24 de junio, y tal vez antes.

"El mercado cree que la Fed expandirá sus compras de valores respaldados por hipotecas y bonos del Tesoro, pero mientras más demore en hacerlo, mayor es la probabilidad de que el mercado supere los esfuerzos de la Fed y aumente el riesgo de un aumento más pronunciado en los retornos", afirmó Ronti Pal, director de corretaje de tasas de interés de EE.UU. para Barclays Capital.

La Fed estima que el aumento en los rendimientos de los bonos del Tesoro en marzo y abril fue, en su mayor parte, benigno. El banco central comandado por Ben Bernanke determinó, a fines de abril, que las alzas en las tasas estaban relacionadas con "las mejores perspectivas económicas, una disminución de la preocupación sobre las instituciones financieras y quizás cierta reversión de los flujos de capital que habían favorecido los activos de mayor calidad", según las minutas de la reunión.

En esa reunión, la Fed decidió "ver cómo responden la economía y las condiciones financieras a las acciones ya implementadas antes de decidir si ajustar el tamaño o el momento de las compras de activos", señalaron las minutas.

Replanteo de estrategia

El reciente aumento en las tasas, sin embargo, ha obligado al banco central a reevaluar su estrategia. Si las tasas de largo plazo suben de forma muy abrupta, podrían perjudicar el repunte de la economía al elevar el costo del financiamiento. Los retornos se están acercando a los niveles que imperaban a fines del año pasado, aunque la economía aún es frágil.

Si la Fed interpreta el alza de las tasas de largo plazo como una señal de recuperación, una indicación de que los inversionistas están dispuestos a abandonar la seguridad de los valores del Tesoro de EE.UU. en busca de mayores retornos o un suspiro de alivio de que la deflación parece una posibilidad más lejana, es menos probable que actúen con energía para controlar el alza. Si, en cambio, el banco central concluye que el mercado de bonos pone en riesgo el repunte de la economía, podría aumentar sus compras de activos.

El banco central ha seguido muy de cerca la evolución de las tasas de interés de los préstamos del sector privado. Aunque las tasas de los créditos hipotecarios han subido, no ha pasado lo mismo con las de los préstamos a empresas. Los rendimientos de los bonos corporativos con calificación Baa, por ejemplo, han caído de 9,2%, cuando empezó la venta masiva de bonos del Tesoro, a 7,8%. La menor brecha entre los rendimientos de los bonos del Tesoro, considerados la inversión más segura del mercado, y los bonos corporativos es vista como una de las tantas señales de que los mercados de crédito se están normalizando paulatinamente.

Los mercados, en todo caso, están haciendo subir las tasas hipotecarias a pesar de las medidas de la Fed.

El banco central compró otros US$25.000 millones en valores hipotecarios hasta la semana terminada el miércoles. Sin embargo, a medida que otros inversionistas venden, la brecha entre los rendimientos de los valores respaldados por hipotecas y los bonos del Tesoro comparables se amplió en aproximadamente 1,69 puntos porcentuales el jueves, de 1,33 puntos hace una semana, según la firma de servicios financieros FTN Financial. "Esto se ha convertido en una ola de ventas de dos días, lo que es inusual", señala Kevin Cavin, estratega de FTN.

En los últimos seis meses, a cualquier ampliación de la brecha en un sólo día le ha seguido un estrechamiento a medida que los rendimientos de los valores se ponen al día con el movimiento de las tasas del Tesoro. "Hoy es diferente. Esto va en contra de lo que la Fed está tratando de hacer", señala.

Fuente: WSJ

Efectivamente José, el plano ético profesional es otro tema que no se mejora y
sobre el cual los colegios profesionales tienen una enorme tarea por recorrer.
Algunos colegios sólo publican a la lista de morosos en las cuotas mensuales de
aporte, pero no hay listas públicas donde pueda corroborarse el comportamiento
ético en el ejercicio de la práctica profesional o descartarse lo contrario. Ni
ofrecen canales efectivos que permitan \"limpiar\" el mercado.

En ningún caso ser personal de confianza debe poder reemplazar a la
insuficiencia profesional o académica necesaria para asumir un cargo.

De lo contrario, el cabildeo entre pillos termina por mercantilizar todo: todo
se compra, todo se vende.

Nada mejor que la transparencia de las oposiciones o concursos abiertos para
mantener a raya a los listos que siempre buscan terminar haciendo su agosto a
costas del bien público.

Saludos,
Renzo

José I. Tavara M. <jtavara@...> juanpincurincho escribió:

Hola Renzo:

Coincido con varios de los colegas que vienen opinando sobre este tema, en que
la formación academica especializada (en este caso en macroeconomia y politica
monetaria) deberia ser es una condicion necesaria, aunque insuficiente, para
integrar el directorio del banco. Si bien la formación y la inteligencia no
siempre van de la mano de la etica (como se comprueba al observar la conducta de
tantos pillos en el sector publico) siempre es mejor contar con gente calificada
que entienda todo lo que esta en juego en cada decision.

Recuerdo que cuando renunciamos al consejo directivo del OSIPTEL hace dos años,
debido a un decreto que concentraba en el presidente del consejo la facultad de
designar y remover al gerente general, se coloco en este cargo a un ex marino
que sabia tanto de telecomunicaciones como yo se de astrologia. El nuevo
presidente de OSIPTEL sostuvo que “si uno es presidente ejecutivo debe poder
trabajar con personas de su confianza, de su entorno. En cualquier entidad
publica es asi, si no mire como es en la SBS, el BCR” (El Comercio, 30.05.2007
B1). Por su parte el presidente Garcia justifico la medida argumentando que “se
necesita dar operatividad y línea de mando a todas las instituciones.”
Obviamente a Julio Velarde jamas se le ocurriria despedir a Renzo para colocar
como gerente del BCR a un amigo de su barrio. Los resultados estan a la vista.
Mientras el BCR se mantiene como la institucion mas solida del Estado, el
OSIPTEL ha empezado a llenarse de personal poco calificado, los concursos para
nuevos directores se declaran desiertos, los gerentes no duran mucho tiempo en
los cargos, y se postergan para las calendas griegas decisiones clave para el
desarrollo de la industria.

Saludos cordiales,

J Tavara

De: MacroPeru@yahoogroups.com [mailto:MacroPeru@yahoogroups.com] En nombre de
Renzo Jiménez Sotelo
Enviado el: Jueves, 28 Mayo, 2009 07:09 p.m.
Para: macroperu@yahoogroups.com
CC: sociedad_y_cultura@...
Asunto: RE: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del banco
central

Estimado José:

Parece que hay una equivocación, tal vez porque no fui muy preciso al redactar
mi comentario. Yo estaba hablando de los 6 consejeros actuales del Banco de
España, no de los directores del BCR.

En el caso del Banco de España al que me refería todos los consejeros tienen sus
hojas de vida publicadas en el portal de su banco central.

En el caso del BCR, en su portal no encuentro publicadas las hojas de vida de
los miembros del directorio, de modo que no me es posible citar su trayectoria.

Más bien, ahora que tocas el tema de \\\"trayectoria empresarial o politica
destacada\\\", ¿debe ser esto un requisito para ser elegible como director de un
banco central? Según la ley del banco central, los directores deben \\\"poseer
amplia competencia y experiencia en economía y finanzas\\\".

Por el contrario, según la misma ley orgáncia los directores \\\"no representan
a
entidad o interés particular alguno y su voto debe tener en cuenta únicamente el
cumplimiento de la finalidad y las funciones del Banco\\\". Si esto debe ser
así,
las actividades que indicas no podrían presentar algún un conflicto de interés
frente a la responsabilidad de dirigir un banco central? ¿por qué la reforma
constitucional no dice nada al respecto?

Saludos,

Renzo

José I. Tavara M. <jtavara@...> juanpincurincho escribió:

Estimado Renzo:

Me llamo la atención tu comentario en el sentido que “de los 6 consejeros
actuales, 5 son economistas, todos además tienen doctorado en economía y
trayectoria académica o científica”. Si te refieres al BCR no estoy seguro que
los directores Carlos Raffo, Jose Chlimper y Abel Salinas tengan “un doctorado
en economia y trayectoria academica o cientifica.” Probablemente tengan una
trayectoria empresarial o politica destacada, pero son experiencias distintas
que no debemos confundir.

Saludos cordiales,

JT

De: MacroPeru@yahoogroups.com [mailto:MacroPeru@yahoogroups.com] En nombre de
rjimenezsotelo
Enviado el: Miércoles, 27 Mayo, 2009 11:46 p.m.
Para: MacroPeru@yahoogroups.com
Asunto: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del banco
central

En el extremo un director podría no ser especialista en economía monetaria, pero
debiera ser economista con otra especialización afín al campo de acción de la
política monetaria y el bien público.

En España, los equivalentes a Presidente y Vicepresidentedel Directorio están
sujetos al régimen de incompatibilidades de los altoscargos y los cargos son
incompatibles para el ejercicio de cualquier profesión o actividadpública o
privada. Además, los equivalente a los demás miembros del Directoriodeben ser de
reconocida competencia en el campo de la economía o el derecho,razón por la cual
publican sus hojas de vida mostrando no sólo sus carreras profesionales, sino
sus estudios de posgrado.

Por ejemplo, de los 6 consejeros actuales, 5 son economistas, todos además
tienen doctorado en economía y trayectoria académica o científica. Y el único
que no es economista es abogado (la ley permite economistas o abogados) y doctor
especializado en derecho administrativo con amplia trayectoria académica y con
experiencia de más de 12 años como consejero del banco central. ¿Qué debiera
decir de esto la reforma constitucional propuesta?

Sólo dice que el MEF ha solicitado la introducción de requisitos para acceder a
los cargos más altos del banco central con la finalidad de contar con
profesionales de calidad y experiencia académica en la materia, pero no dice
cómo y encima no se recoge su sugerencia. Así estamos.

Renzo

--- In MacroPeru@yahoogroups.com, \\\"Javier Pella\\\" <jpella@...> wrote:
>
> Coincido en que estos temas requieren especialistas, pero tal vez no creen que
seria conveniente que al menos uno de los directores sea economista pero no
necesariamente un especialista en politica monetaria? eso tendria la ventaja de
tener en el directorio a una persona capaz de dar una vision desde otro punto de
vista que a veces los especialistas podrian ignorar, no por negligencia sino por
el propio sesgo producto de la especializacion.
>
> --- In MacroPeru@yahoogroups.com, Richard Roca rhroca@ wrote:
> >
> > Renzo:
> > coincido totalmente contigo.
> >
> > Mas importante que la autonomia politico es el manejo profesionalizado lo
que requiere de especialistas en politica monetaria y eso no es otra cosa que
economistas especializados en Teoria y Politica Monetaria. Nada de eso se
menciona en la reforma constitucional.
> >
> > La misma idea debe ser extendida a las demas dependencias del Estado.
> >
> > Se debe despolitizar casi todos los cargos. Que la gran parte de los cargos
que ahora son de confianza sean por concurso abierto y transparente para que se
presente los especialistas. El gran ganador seria el Pais.
> >
> > ________________________________
> > From: Renzo Jiménez Sotelo rjimenez@
> > To: macroperu@yahoogroups.com
> > Sent: Monday, May 25, 2009 7:45:02 PM
> > Subject: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del banco
central
> >
> > Con gran entusiasmo nuestro banco central anuncia que la reforma
constitucional
> > presentada en el congreso
> > (http://www.bcrp. gob.pe/docs/ Transparencia/ Notas-Informativ
as/2009/Dictamen -Proyecto- Ley-1228- 2006-CR.pdf)
> > para cambiar el sistema de elección de directores aseguraría la
independencia
> > del mismo banco central.
> >
> > De hecho en el proyecto de ley se cita la opinión del banco central mismo
como
> > \\\\\\\"... redundará en una mayor autonomía del Banco Central y por ello en
un
mejor
> > soporte a la defensa de la estabilidad de la moneda...\\\\\\\". Pero ¿de qué
> > independencia hablamos? De la independendencia del ciclo político, dicen. No
> > obstante, ¿acaso no es acaso más importante preservar la independencia
> > ideológica en las decisiones del banco central? Y es que sólo mínimizando la
> > ideología se asegura decisiones más técnicas.
> >
> > ¿Por qué en la reforma no se establece claramente que, como mínimo, sólo
pueden
> > ser directores de la máxima autoridad monetaria profesionales precisamente
en
> > política monetaria? ¿Puede un profesional que no es economista ser experto
en
> > política monetaria? De hecho, no todos los economistas que no son expertos
en
> > economía monetaria, ni tendrían por qué serlo.
> >
> > ¿Qué tipo de decisiones tomarán los que no son expertos en la materia? Es
casi
> > seguro que terminen siendo decisiones más ideológicas que técnicas porque no
> > tiene la formación académica para lo contrario. Con los requisitos actuales
¿es
> > posible que tengamos un Directorio independente sin economistas? ¿En qué
países
> > del mundo los directores del banco central no son economistas?
> >
> > Dicen que cuando en una pareja nunca hay discusión es porque sólo uno de
ellos
> > piensa y el otro se adapta. Se aplica esto en los cuerpos colegiados dentro
de
> > las empresas donde también se toman decisiones ¿Y en los directorios de los
> > bancos centrales? ¿El reglamento de un hospital debiera permitir que en una
> > junta médica haya con profesionales que no son médicos? ¿Podría permitirse
que
> > una junta médica pueda, en el extremo, no tener médicos?
> >
> > ¿Alguien puede ensayar una respuesta?
> >
> > Saludos,
> >
> > Renzo
> >
> > ____________ _________ _________ _________ _________ _________ _
> > Si desea recibir, semanalmente, el Boletín Electrónico de la PUCP, ingrese
a:
> > http://agora. pucp.edu. pe/InsBoletin

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Hola Walter:

Me parece o implícitamente estás calificando o descalificando a los candidatos
por su posición ideológica y no por la suficiencia de su formación y experiencia
profesional.

¿Puede ser un candidato ser competitivo para el puesto de director de un banco
central por tener estudios de economía y administración y ser miembro de
directorio de varias empresas privadas y organizaciones empresariales, pero no
son elegibles economistas con posiciones un poco distintas del libre mercado?

¿Acaso ese no es el problema actual y por eso un candidato debe pasar por el
acuerdo de los partidos políticas para su elección? lo cual lo hace más político
que técnico, si lo fuera.

Para preservar la independencia del banco central ¿más bien no debiera pedirse
dedicación exclusiva? O cuánta dedicación le puede dar alguien que pertence a
otros diez directorios sobre materias completamente diferentes y donde el
objetivo es el lucro de dichas organizaciones, algo totalmente legítimo pero
diametralmente opuesto a lo que debiera guiar el comportamiento de un banco
central.

Renzo,

WALTER ESPINOZA <wev_consultor@...> wev_consultor escribió:

Uno de los directores no economista del BCRP es el Ing. José Chlimper Ackerman
tiene estudios de administración y economia pero ello no lo hace un
Especialista o Doctor en Economia y menos en Teoria y Politica Monetaria...sin
embargo es Director de varias empresas de envergadura en el Peru, tiene
experiencia en Banca y ello lo hace competitivo para ese puesto.

El problema de fondo es que siempre la puerta va a estar abierta al populismo
para nombrar a algun loquito como Director del BCRP  en un futuro muy cercano y
esta puerta deberia estar siempre cerrada.

Por ahora todos estan de acuerdo que el directorio dure 7 años, ahora el
problema es cuales son los requisitos que debe cumplir este candidato...en mi
particular entender deberia ser Economista (colegiado) con Doctorado o Maestria
y con algunos años de experiencia....cuando el Prof. Lopez Chau  o el prof.
Dancourt ingresaron como directores al BCRP  en la bolsa recuerdo siempre
existia cierto temores por sus posiciones digamos un poco diferentes respecto a
temas de libre mercado, sin embargo Oscar Dancourt tuvo una interesante gestion
por esta institucion y Lopez Chau lo esta haciendo bien...en ambos casos mas
alla de sus posiciones ideologicas, tienen la suficiente base academica como
para tener una buena gestion...el problema viene con ilustrados que no tienen
base academica para entender politicas de Tipo de Cambio o de Tasa de
interes...ç

El tema se puede complicar si el proximo presidente nombre a una persona
equivocada como presidente del BCRP imaginen las cosas que podrian
hacer...imaginense a CARLOS TAPIA de presidente del BCRP....

Saludos,

Walter,


De: Renzo Jiménez Sotelo <rjimenez@...>
Para: macroperu@yahoogroups.com
Enviado: jueves, 28 de mayo, 2009 19:21:13
Asunto: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco central



Hola Walter:

Una pregunta, ¿por qué con los requisitos actuales Gastón Acurio o Vargas
Llosa
no podrían ser directores del banco central?... a eso me refiero. No es un
problema de idioma, en el Banco Central Europeo no les, por qué había de serlo
aquí.

El punto es que sin requisitos técnicos mínimos, el problema de la
independencia
no se arregla cambiando sólo el sistema de elección, pues, seguirá siendo
políticamente vulnerable, el cual puede incluso empeorar ampliando los mandatos
a 7 años como se propone.

Renzo,

WALTER ESPINOZA <wev_consultor@ ...> wev_consultor escribió:

En el caso del BCRP si se requieren de Economistas con Doctorados o Maestrias en
Temas Monetarios, Banca y otros con años de experiencia en el campo
financiero
y economico... ello no debe relajarse, mas alla de los matices que existen entre
los economistas ese debe ser el perfil de los directores en el BCRP.

...no creo por ejemplo se deba nombrar como Director del BCRP por ejemplo a un
empresario como ACURIO solamente porque es un empresario exitoso... en el caso
de Gaston se ve a una persona inteligente, pero si se relaja los controles
pueden entrar gente con intereses particulares o Directores que no entiendan la
logica de la economia y ahi se pone en riesgo la toma de decisiones de esta
importante institucion. ..

Si entramos en una espiral populista podremos ver de Directora del BCRP a la
congresista Supa y lo primero que pediría es la utilizacion del quechua en
pleno directorio y en vez de modelos econometricos regresar a utilizar los
qipus...este caño debe ser cerrado.

Saludos,

Walter,

De: Renzo Jiménez Sotelo <rjimenez@.. .>
Para: macroperu@yahoogrou ps.com
CC: sociedad_y_cultura@ ...
Enviado: jueves, 28 de mayo, 2009 9:38:26
Asunto: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco
central

Hola Gabriel:

La respuesta de fondo que intuyes es cierta: que los miembros del directorio
sean economistas debiera ser una condición necesaria, pero no sería
suficiente.
Los requisitos para ocupar cargos son necesarios, pero no son suficientes.

Aún cuando sean ejemplos de dignos de imitar en sus respectivos campos
¿qué
puede decir un empresario o un sacerdote como miembro permanente en el
directorio de un banco central?

Por ello, además se debiera demostrar en forma transparente que los
candidatos
sí son de “reconocida competencia en materia monetaria y
financiera�. Si no se
asegura la conformación de expertos dentro de dicha instancia, su
vulnerabilidad
a la presión política y su menor independencia están aseguradas, se los
elija
como se los elija.

Renzo

Gabriel Leon <gabrielllv@ ...> escribió:

Renzo, interesante comentario.
Pero una pregunta obvia aqui es la siguiente: cual ha sido el perfil de nuestras
autoridades monetarias (presidentes y miembros de directorio) y es posible decir
algo sobre su desempeño?. Recuerdo que Webb siendo phd de Harvard no tenia
mucha
idea de como funcionaba la economia peruana (no podia aceptar la inflacion
basada en una aumento de costos.. y creo que sobre eso tennia una discusion con
Oscar Dancourt (Cuando Oscar era aun estudiante) ).. Moreyra era economista? Y
los demas miembros del directorio?.

Lo que es clave si esque en las cabezas tienen que ser economistas que entienden
bien como funciona la economia en particular y como implementar las politicas y
como coordinar las politicas, con buen timing etc.

En opinion de algunos, la gestion de dancourt en el bcrp ha sido muy buena. Ha
encontrado un bcrp donde ni siquiera habia un modelo macro, etc y ha dejado las
cosas en buen pie. No se si sea cierto.

Saludos
Gabriel Leon

--- On Thu, 5/28/09, rjimenezsotelo <rjimenez@.. .> wrote:

From: rjimenezsotelo <rjimenez@.. .>
Subject: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco central
To: MacroPeru@yahoogrou ps.com
Date: Thursday, May 28, 2009, 6:45 AM

En el extremo un director podría no ser especialista en economía monetaria,
pero debiera ser economista con otra especializació n afín al campo de
acción de
la política monetaria y el bien público.

En España, los equivalentes a Presidente y Vicepresidentedel Directorio
están sujetos al régimen de incompatibilidades de los altoscargos y los
cargos
son incompatibles para el ejercicio de cualquier profesión o
actividadpública
o privada. Además, los equivalente a los demás miembros del
Directoriodeben
ser de reconocida competencia en el campo de la economía o el derecho,razón
por la cual publican sus hojas de vida mostrando no sólo sus carreras
profesionales, sino sus estudios de posgrado.

Por ejemplo, de los 6 consejeros actuales, 5 son economistas, todos además
tienen doctorado en economía y trayectoria académica o científica. Y el
único
que no es economista es abogado (la ley permite economistas o abogados) y doctor
especializado en derecho administrativo con amplia trayectoriaacadé mica y
con
experiencia de más de 12 años como consejero del banco central. ¿Qué
debiera
decir de esto la reforma constitucional propuesta?

Sólo dice que el MEF ha solicitado la introducción de requisitos para
acceder a los cargos más altos del banco central con la finalidad de contar
con
profesionales de calidad y experiencia académica en la materia, pero no dice
cómo y encima no se recoge su sugerencia. Así estamos.
Renzo

--- In MacroPeru@yahoogrou ps.com, \\\\\\\"Javier Pella\\\\\\\" <jpella@...>
wrote:
>
> Coincido en que estos temas requieren especialistas, pero tal vez no creen
que seria conveniente que al menos uno de los directores sea economista pero no
necesariamente un especialista en politica monetaria? eso tendria la ventaja de
tener en el directorio a una persona capaz de dar una vision desde otro punto de
vista que a veces los especialistas podrian ignorar, no por negligencia sino por
el propio sesgo producto de la especializacion.
>
> --- In MacroPeru@yahoogrou ps.com, Richard Roca rhroca@ wrote:
> >
> > Renzo:
> > coincido totalmente contigo.
> >
> > Mas importante que la autonomia politico es el manejo profesionalizado
lo que requiere de especialistas en politica monetaria y eso no es otra cosa que
economistas especializados en Teoria y Politica Monetaria. Nada de eso se
menciona en la reforma constitucional.
> >
> > La misma idea debe ser extendida a las demas dependencias del Estado.
> >
> > Se debe despolitizar casi todos los cargos. Que la gran parte de los
cargos que ahora son de confianza sean por concurso abierto y transparente para
que se presente los especialistas. El gran ganador seria el Pais.
> >
> > ____________ _________ _________ __
> > From: Renzo Jiménez Sotelo rjimenez@
> > To: macroperu@yahoogrou ps.com
> > Sent: Monday, May 25, 2009 7:45:02 PM
> > Subject: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco central
> >
> > Con gran entusiasmo nuestro banco central anuncia que la reforma
constitucional
> > presentada en el congreso
> > (http://www. bcrp. gob.pe/docs/ Transparencia/ Notas-Informativ
as/2009/Dictamen -Proyecto- Ley-1228- 2006-CR.pdf)
> > para cambiar el sistema de elección de directores aseguraría la
independencia
> > del mismo banco central.
> >
> > De hecho en el proyecto de ley se cita la opinión del banco central
mismo como
> > \\\\\\\\\\\\\\\"... redundará en una mayor autonomía del Banco Central
y por
ello en
un mejor
> > soporte a la defensa de la estabilidad de la moneda...\\\\\\ \\\\\\ \\\".
Pero
¿de qué
> > independencia hablamos? De la independendencia del ciclo político, dicen.
No
> > obstante, ¿acaso no es acaso más importante preservar la independencia
> > ideológica en las decisiones del banco central? Y es que sólo
mínimizando la
> > ideología se asegura decisiones más técnicas.
> >
> > ¿Por qué en la reforma no se establece claramente que, como mínimo,
sólo
pueden
> > ser directores de la máxima autoridad monetaria profesionales
precisamente en
> > política monetaria? ¿Puede un profesional que no es economista ser
experto en
> > política monetaria? De hecho, no todos los economistas que no son
expertos en
> > economía monetaria, ni tendrían por qué serlo.
> >
> > ¿Qué tipo de decisiones tomarán los que no son expertos en la
materia?
Es casi
> > seguro que terminen siendo decisiones más ideológicas que técnicas
porque no
> > tiene la formación académica para lo contrario. Con los requisitos
actuales ¿es
> > posible que tengamos un Directorio independente sin economistas? ¿En
qué
países
> > del mundo los directores del banco central no son economistas?
> >
> > Dicen que cuando en una pareja nunca hay discusión es porque sólo uno
de
ellos
> > piensa y el otro se adapta. Se aplica esto en los cuerpos colegiados
dentro de
> > las empresas donde también se toman decisiones ¿Y en los directorios
de los
> > bancos centrales? ¿El reglamento de un hospital debiera permitir que en
una
> > junta médica haya con profesionales que no son médicos? ¿Podría
permitirse que
> > una junta médica pueda, en el extremo, no tener médicos?
> >
> > ¿Alguien puede ensayar una respuesta?
> >
> > Saludos,
> >
> > Renzo
> >
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TWITTERGATE

por Chris Bryant, Bertrand Benoit y Tim Bradshaw

Ya se lo conoce como el caso “Twittergate\". La moda de la comunicación por
Internet que ha arrasado en todo el mundo ha provocado un escándalo político en
Alemania, donde los parlamentarios más veteranos comenzarán hoy una
investigación sobre sus homólogos que, rompiendo con décadas de tradición,
filtraron noticias en Twitter sobre la reelección del Presidente.

La noticia de que Hörst Köhler había vuelto a ser elegido el sábado se publicó
en el servicio gratuito de microblogging casi 15 minutos antes de que el
resultado fuera anunciado de forma oficial. Ese día, Julia Klöckner, del CDU, el
partido de la canciller Merkel, escribió a sus “seguidores” de Twitter
diciéndoles que ya podían ver el partido tranquilos porque la votación había
sido un éxito. Ulrich Kelber, del SPD, fue incluso más explícito, al colgar
prematuramente el recuento de los resultados en su blog: \"según el recuento,
son
613 votos. Ha ganado Köhler”.

Klöckner se disculpó poco después por haber enviado un mensaje “de forma un
tanto precipitada” y acabó presentando su dimisión como parlamentaria. Aunque la
victoria no supuso ninguna sorpresa y la filtración no impresionó en principio a
los parlamentarios más veteranos, provocó las iras en el Partido Social
Demócrata, cuyo candidato a la presidencia no obtuvo buenos resultados.

La polémica pone de manifiesto la velocidad a la que se propagan los \"tweets\",
mensajes de hasta 140 caracteres cuya popularidad crece a un ritmo más rápido
que la de Facebook, la red social.

Según la empresa de mediciones online Comscore, sólo en el último año, los
usuarios de Twitter han pasado de 1,6 millones a 32 millones en todo el mundo.
En abril de este año, Twitter contaba ya con 580.000 seguidores en Alemania,
32.000 más que el año pasado. No obstante, como han podido constatar los
parlamentarios germanos, los protocolos sobre el uso de la herramienta todavía
tienen que perfeccionarse. Sus detractores insisten en que sólo el presidente
del Bundestag tiene el derecho constitucional de anunciar quién será el nuevo
jefe de Estado.

\"Este tipo de cosas acabarán afectando a la dignidad de una institución como el
Parlamento”, declaró Peter Ramsauer, portavoz parlamentario de la Unión Social
Cristina (CSU). Susanne Kastner, vicepresidenta del Bundestag, condenó el
incidente, aunque reconoció que \"por desgracia, no podemos prohibir que los
parlamentarios utilicen Twitter”. Otros políticos apuntaron a que el
aburrimiento pudo ser la causa del intercambio de mensajes, dado que, después de
la votación, hubo tres recuentos.


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Estimado José:

Parece que hay una equivocación, tal vez porque no fui muy preciso al redactar
mi comentario. Yo estaba hablando de los 6 consejeros actuales del Banco de
España, no de los directores del BCR.

En el caso del Banco de España al que me refería todos los consejeros tienen sus
hojas de vida publicadas en el portal de su banco central.

En el caso del BCR, en su portal no encuentro publicadas las hojas de vida de
los miembros del directorio, de modo que no me es posible citar su trayectoria.

Más bien, ahora que tocas el tema de \"trayectoria empresarial o politica
destacada\", ¿debe ser esto un requisito para ser elegible como director de un
banco central? Según la ley del banco central, los directores deben \"poseer
amplia competencia y experiencia en economía y finanzas\".

Por el contrario, según la misma ley orgáncia los directores \"no representan a
entidad o interés particular alguno y su voto debe tener en cuenta únicamente el
cumplimiento de la finalidad y las funciones del Banco\". Si esto debe ser así,
las actividades que indicas no podrían presentar algún un conflicto de interés
frente a la responsabilidad de dirigir un banco central? ¿por qué la reforma
constitucional no dice nada al respecto?

Saludos,

Renzo

José I. Tavara M. <jtavara@...> juanpincurincho escribió:

Estimado Renzo:

Me llamo la atención tu comentario en el sentido que “de los 6 consejeros
actuales, 5 son economistas, todos además tienen doctorado en economía y
trayectoria académica o científica”. Si te refieres al BCR no estoy seguro que
los directores Carlos Raffo, Jose Chlimper y Abel Salinas tengan “un doctorado
en economia y trayectoria academica o cientifica.” Probablemente tengan una
trayectoria empresarial o politica destacada, pero son experiencias distintas
que no debemos confundir.

Saludos cordiales,

JT

De: MacroPeru@yahoogroups.com [mailto:MacroPeru@yahoogroups.com] En nombre de
rjimenezsotelo
Enviado el: Miércoles, 27 Mayo, 2009 11:46 p.m.
Para: MacroPeru@yahoogroups.com
Asunto: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del banco
central

En el extremo un director podría no ser especialista en economía monetaria, pero
debiera ser economista con otra especialización afín al campo de acción de la
política monetaria y el bien público.

En España, los equivalentes a Presidente y Vicepresidentedel Directorio están
sujetos al régimen de incompatibilidades de los altoscargos y los cargos son
incompatibles para el ejercicio de cualquier profesión o actividadpública o
privada. Además, los equivalente a los demás miembros del Directoriodeben ser de
reconocida competencia en el campo de la economía o el derecho,razón por la cual
publican sus hojas de vida mostrando no sólo sus carreras profesionales, sino
sus estudios de posgrado.

Por ejemplo, de los 6 consejeros actuales, 5 son economistas, todos además
tienen doctorado en economía y trayectoria académica o científica. Y el único
que no es economista es abogado (la ley permite economistas o abogados) y doctor
especializado en derecho administrativo con amplia trayectoria académica y con
experiencia de más de 12 años como consejero del banco central. ¿Qué debiera
decir de esto la reforma constitucional propuesta?

Sólo dice que el MEF ha solicitado la introducción de requisitos para acceder a
los cargos más altos del banco central con la finalidad de contar con
profesionales de calidad y experiencia académica en la materia, pero no dice
cómo y encima no se recoge su sugerencia. Así estamos.

Renzo

--- In MacroPeru@yahoogroups.com, \"Javier Pella\" <jpella@...> wrote:
>
> Coincido en que estos temas requieren especialistas, pero tal vez no creen que
seria conveniente que al menos uno de los directores sea economista pero no
necesariamente un especialista en politica monetaria? eso tendria la ventaja de
tener en el directorio a una persona capaz de dar una vision desde otro punto de
vista que a veces los especialistas podrian ignorar, no por negligencia sino por
el propio sesgo producto de la especializacion.
>
> --- In MacroPeru@yahoogroups.com, Richard Roca rhroca@ wrote:
> >
> > Renzo:
> > coincido totalmente contigo.
> >
> > Mas importante que la autonomia politico  es el manejo profesionalizado lo
que requiere de especialistas en politica monetaria y eso no es otra cosa que
economistas especializados en Teoria y Politica Monetaria. Nada de eso se
menciona en la reforma constitucional.
> >
> > La misma idea debe ser extendida a las demas dependencias del Estado.
> >
> > Se debe despolitizar casi todos los cargos. Que la gran parte de los cargos
que ahora son de confianza sean por concurso abierto y transparente para que se
presente los especialistas. El gran ganador seria el Pais.
> >
> > ________________________________
> > From: Renzo Jiménez Sotelo rjimenez@
> > To: macroperu@yahoogroups.com
> > Sent: Monday, May 25, 2009 7:45:02 PM
> > Subject: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del banco
central
> >
> > Con gran entusiasmo nuestro banco central anuncia que la reforma
constitucional
> > presentada en el congreso
> > (http://www.bcrp. gob.pe/docs/ Transparencia/ Notas-Informativ
as/2009/Dictamen -Proyecto- Ley-1228- 2006-CR.pdf)
> > para cambiar el sistema de elección de directores aseguraría la
independencia
> > del mismo banco central.
> >
> > De hecho en el proyecto de ley se cita la opinión del banco central mismo
como
> > \\\"... redundará en una mayor autonomía del Banco Central y por ello en un
mejor
> > soporte a la defensa de la estabilidad de la moneda...\\\". Pero ¿de qué
> > independencia hablamos? De la independendencia del ciclo político, dicen. No
> > obstante, ¿acaso no es acaso más importante preservar la independencia
> > ideológica en las decisiones del banco central? Y es que sólo mínimizando la
> > ideología se asegura decisiones más técnicas.
> >
> > ¿Por qué en la reforma no se establece claramente que, como mínimo, sólo
pueden
> > ser directores de la máxima autoridad monetaria profesionales precisamente
en
> > política monetaria? ¿Puede un profesional que no es economista ser experto
en
> > política monetaria? De hecho, no todos los economistas que no son expertos
en
> > economía monetaria, ni tendrían por qué serlo.
> >
> > ¿Qué tipo de decisiones tomarán los que no son expertos en la materia? Es
casi
> > seguro que terminen siendo decisiones más ideológicas que técnicas porque no
> > tiene la formación académica para lo contrario. Con los requisitos actuales
¿es
> > posible que tengamos un Directorio independente sin economistas? ¿En qué
países
> > del mundo los directores del banco central no son economistas?
> >
> > Dicen que cuando en una pareja nunca hay discusión es porque sólo uno de
ellos
> > piensa y el otro se adapta. Se aplica esto en los cuerpos colegiados dentro
de
> > las empresas donde también se toman decisiones ¿Y en los directorios de los
> > bancos centrales? ¿El reglamento de un hospital debiera permitir que en una
> > junta médica haya con profesionales que no son médicos? ¿Podría permitirse
que
> > una junta médica pueda, en el extremo, no tener médicos?
> >
> > ¿Alguien puede ensayar una respuesta?
> >
> > Saludos,
> >
> > Renzo
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LOS JEFES NO SABEN ELOGIAR

por Lucy Kellaway

Aunque sé que no es una actitud muy madura y nada productiva, reconozco que soy
adicta a los elogios. Si no los recibo, me siento mal y, si los consigo, los
paso por una criba. Después, si me resultan aceptables, experimento una breve
satisfacción hasta que vuelvo a necesitar más.

Dado que mi apetito es insaciable, tiendo a pensar que los elogios son la
respuesta a cualquier problema. Más que nunca, en este momento de crisis
económica en el que nadie se puede permitir recompensar a los demás con más
dinero, repartir cumplidos podría parecer pan comido pero, por desgracia, no es
tan sencillo.

La semana pasada, una amiga me contó que se sentía triste y desmotivada. El día
anterior, su jefe le había llamado a su despacho para felicitarle por la parte
de su trabajo que le resulta más fácil, alabando su diligencia. Para ella, esto
equivalía a que le hubieran dado la enhorabuena por ser puntual.

Destacar las virtudes de alguien es tremendamente difícil: su arte supera al de
las buenas críticas. Su exceso también resulta contraproducente. Al igual que
todas las sustancias adictivas, el abuso es peligroso. Aunque dos copas al día
pueden estar dentro de los límites, dos elogios diarios ya son excesivos. Si
recibimos halagos continuos dejamos de experimentar esa especie de satisfacción,
aunque si se nos rebaja la dosis, podemos sentirnos desgraciados. Según estudios
llevados a cabo en EEUU, los niños que reciben alabanzas por todo lo que hacen
no son los que acaban triunfando en la vida. Conclusión: el elogio en exceso
pierde su valor.

Como en el caso del alcohol, la dosis correcta de halagos depende del género.
Los hombres tienden a tomarlos en sentido literal, por lo que necesitan menos.
Las mujeres, en cambio, precisan más dosis, porque descartan la mitad de los
piropos por considerarlos poco sinceros u ofensivos. No sólo es difícil acertar
en la cantidad, sino también en la calidad.

Los tres consejos típicos que reciben los directivos para mejorar el arte del
halago son terribles. Primero les dicen que deben ser públicos, algo totalmente
irresponsable. Aunque nunca se sabe si un cumplido hará que la persona que lo
recibe se sienta mejor, lo que es seguro es que, si se hace en público, el resto
de los presentes serán víctimas de daños colaterales severos.

Después les aconsejan que los elogios sean concretos. Éste es también un consejo
nefasto, ya que el piropo que se elige no suele ser el que la persona que lo
recibe espera oír. Una amiga que trabajaba en la BBC recuerda que un día el
director general le dijo que era una “administradora brillante”. A ella le
pareció horroroso; lo que en realidad le habría gustado oír es “eres brillante”
y punto. Por último, les aseguran que es mejor acompañar el halago con una
sonrisa. Otro error, ya que se supone que se está hablando en serio y el
cumplido debe parecer sincero.

Además de intentar que el comentario sea discreto y respetable, también ayuda
que el directivo critique a otra persona. Uno de mis colegas me confesó en una
ocasión que lo mejor que le dijo su madre en toda su vida fue que era más
inteligente que su hermana. Hay muchas formas de echar a perder un buen halago.
Cualquier indicio de negatividad, por pequeño que sea, anula todo el efecto
positivo. Dado que los cumplidos nublan parcialmente la conciencia, tampoco
podemos ser racionales cuando los recibimos.

Un lector me escribió hace poco para decirme “normalmente disfruto de tus
columnas”, lo que yo acabé interpretando como “por no hablarte de las veces que
me parecen lo peor”.

La mayor gurú del halago fue Barbara Woodhouse. Aunque era experta en
entrenamiento canino, su estrategia se puede aplicar fácilmente al ser humano.
Esta mujer aseguraba que las palabras que se utilizan con los perros son lo de
menos, porque lo único que importa es el tono de voz. Por tanto, si uno dice
“ruibardo, ruibardo” de la forma más dulce y cariñosa del mundo, el animal
estará encantado. Ése es el motivo por el que a la mayor parte de los
directivos, a los que se les da fatal modular la voz, les resulta imposible
acertar en los halagos, por mucho que lo intenten.

The Financial Times Limited 2009. All Rights Reserved


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Hola Gabriel:

La respuesta de fondo que intuyes es cierta: que los miembros del directorio
sean economistas debiera ser una condición necesaria, pero no sería suficiente.
Los requisitos para ocupar cargos son necesarios, pero no son suficientes.

Aún cuando sean ejemplos de dignos de imitar en sus respectivos campos ¿qué
puede decir un empresario o un sacerdote como miembro permanente en el
directorio de un banco central?

Por ello, además se debiera demostrar en forma transparente que los candidatos
sí son de “reconocida competencia en materia monetaria y financiera”. Si no se
asegura la conformación de expertos dentro de dicha instancia, su vulnerabilidad
a la presión política y su menor independencia están aseguradas, se los elija
como se los elija.

Renzo


Gabriel Leon <gabrielllv@...> escribió:

Renzo, interesante comentario.
Pero una pregunta obvia aqui es la siguiente: cual ha sido el perfil de nuestras
autoridades monetarias (presidentes y miembros de directorio) y es posible decir
algo sobre su desempeño?. Recuerdo que Webb siendo phd de Harvard no tenia mucha
idea de como funcionaba la economia peruana (no podia aceptar la inflacion
basada en una aumento de costos.. y creo que sobre eso tennia una discusion con
Oscar Dancourt (Cuando Oscar era aun estudiante) ).. Moreyra era economista? Y
los demas miembros del directorio?.

Lo que es clave si esque en las cabezas tienen que ser economistas que entienden
bien como funciona la economia en particular y como implementar las politicas y
como coordinar las politicas, con buen timing etc.

En opinion de algunos, la gestion de dancourt en el bcrp ha sido muy buena. Ha
encontrado un bcrp donde ni siquiera habia un modelo macro, etc y ha dejado las
cosas en buen pie. No se si sea cierto.

Saludos
Gabriel Leon

--- On Thu, 5/28/09, rjimenezsotelo <rjimenez@...> wrote:


     From: rjimenezsotelo <rjimenez@...>
     Subject: Re: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco central
     To: MacroPeru@yahoogroups.com
     Date: Thursday, May 28, 2009, 6:45 AM

     En el extremo un director podría no ser especialista en economía monetaria,
pero debiera ser economista con otra especializació n afín al campo de acción de
la política monetaria y el bien público.

     En España, los equivalentes a Presidente y Vicepresidentedel Directorio
están sujetos al régimen de incompatibilidades de los altoscargos y los cargos
son incompatibles para el ejercicio de cualquier profesión o actividadpública o
privada. Además, los equivalente a los demás miembros del Directoriodeben ser de
reconocida competencia en el campo de la economía o el derecho,razón por la cual
publican sus hojas de vida mostrando no sólo sus carreras profesionales, sino
sus estudios de posgrado.

     Por ejemplo, de los 6 consejeros actuales, 5 son economistas, todos además
tienen doctorado en economía y trayectoria académica o científica. Y el único
que no es economista es abogado (la ley permite economistas o abogados) y doctor
especializado en derecho administrativo con amplia trayectoriaacadé mica y con
experiencia de más de 12 años como consejero del banco central. ¿Qué debiera
decir de esto la reforma constitucional propuesta?

     Sólo dice que el MEF ha solicitado la introducción de requisitos para
acceder a los cargos más altos del banco central con la finalidad de contar con
profesionales de calidad y experiencia académica en la materia, pero no dice
cómo y encima no se recoge su sugerencia. Así estamos.
     Renzo

     --- In MacroPeru@yahoogrou ps.com, \"Javier Pella\" <jpella@...> wrote:
     >
     > Coincido en que estos temas requieren especialistas, pero tal vez no creen
que seria conveniente que al menos uno de los directores sea economista pero no
necesariamente un especialista en politica monetaria? eso tendria la ventaja de
tener en el directorio a una persona capaz de dar una vision desde otro punto de
vista que a veces los especialistas podrian ignorar, no por negligencia sino por
el propio sesgo producto de la especializacion.
     >
     > --- In MacroPeru@yahoogrou ps.com, Richard Roca rhroca@ wrote:
     > >
     > > Renzo:
     > > coincido totalmente contigo.
     > >
     > > Mas importante que la autonomia politico  es el manejo profesionalizado
lo que requiere de especialistas en politica monetaria y eso no es otra cosa que
economistas especializados en Teoria y Politica Monetaria. Nada de eso se
menciona en la reforma constitucional.
     > >
     > > La misma idea debe ser extendida a las demas dependencias del Estado.
     > >
     > > Se debe despolitizar casi todos los cargos. Que la gran parte de los
cargos que ahora son de confianza sean por concurso abierto y transparente para
que se presente los especialistas. El gran ganador seria el Pais.
     > >
     > > ____________ _________ _________ __
     > > From: Renzo Jiménez Sotelo rjimenez@
     > > To: macroperu@yahoogrou ps.com
     > > Sent: Monday, May 25, 2009 7:45:02 PM
     > > Subject: Macroperu Reforma constitucional fortalecería autonomía del
banco central
     > >
     > > Con gran entusiasmo nuestro banco central anuncia que la reforma
constitucional
     > > presentada en el congreso
     > > (http://www. bcrp. gob.pe/docs/ Transparencia/ Notas-Informativ
as/2009/Dictamen -Proyecto- Ley-1228- 2006-CR.pdf)
     > > para cambiar el sistema de elección de directores aseguraría la
independencia
     > > del mismo banco central.
     > >
     > > De hecho en el proyecto de ley se cita la opinión del banco central
mismo como
     > > \\\"... redundará en una mayor autonomía del Banco Central y por ello en
un mejor
     > > soporte a la defensa de la estabilidad de la moneda...\\\". Pero ¿de qué
     > > independencia hablamos? De la independendencia del ciclo político,
dicen. No
     > > obstante, ¿acaso no es acaso más importante preservar la independencia
     > > ideológica en las decisiones del banco central? Y es que sólo
mínimizando la
     > > ideología se asegura decisiones más técnicas.
     > >
     > > ¿Por qué en la reforma no se establece claramente que, como mínimo, sólo
pueden
     > > ser directores de la máxima autoridad monetaria profesionales
precisamente en
     > > política monetaria? ¿Puede un profesional que no es economista ser
experto en
     > > política monetaria? De hecho, no todos los economistas que no son
expertos en
     > > economía monetaria, ni tendrían por qué serlo.
     > >
     > > ¿Qué tipo de decisiones tomarán los que no son expertos en la materia?
Es casi
     > > seguro que terminen siendo decisiones más ideológicas que técnicas
porque no
     > > tiene la formación académica para lo contrario. Con los requisitos
actuales ¿es
     > > posible que tengamos un Directorio independente sin economistas? ¿En qué
países
     > > del mundo los directores del banco central no son economistas?
     > >
     > > Dicen que cuando en una pareja nunca hay discusión es porque sólo uno de
ellos
     > > piensa y el otro se adapta. Se aplica esto en los cuerpos colegiados
dentro de
     > > las empresas donde también se toman decisiones ¿Y en los directorios de
los
     > > bancos centrales? ¿El reglamento de un hospital debiera permitir que en
una
     > > junta médica haya con profesionales que no son médicos? ¿Podría
permitirse que
     > > una junta médica pueda, en el extremo, no tener médicos?
     > >
     > > ¿Alguien puede ensayar una respuesta?
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Por Jon Hilsenrath

Durante sus 96 años de historia, la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed) ha atravesado por un puñado de momentos de transformación. El actual es uno de ellos.

La historia podrá mostrar que la Fed ayudó a evitar una Gran Depresión en 2008, pero los pasos radicales que tomó a lo largo del camino la hacen más vulnerable políticamente de lo que ha sido en décadas. Una amplia reevaluación del rol de la Fed en el sistema financiero y su gobierno comienza a materializarse.

Durante la Depresión, el mandato del banco central fue ampliado para permitir que prestara dinero extensamente durante situaciones de emergencia y, más tarde, el poder dentro de la Fed fue trasladado desde Nueva York a Washington. En los años 50, un acuerdo con el Tesoro liberó a la Fed de la responsabilidad de fijar las tasas de interés de largo plazo. En los años 80, Paul Volcker fortaleció la credibilidad de la Fed cuando resistió y aumentó las tasas de interés de corto plazo para derrotar a la inflación. En los años 90, la Fed dio pasos graduales hacia una mayor transparencia, al anunciar los cambios en las tasas de interés, por ejemplo.

En esta ocasión, la Fed podría obtener ciertas facultades importantes como nuevo regulador de la estabilidad financiera, como la autoridad para controlar instituciones financieras tan grandes que pueden poner en riesgo el sistema. Pero podría perder otros poderes, como la autoridad de regular la actividad financiera de los consumidores o prestar sin controles durante emergencias. El Congreso estadounidense, asimismo, podría menoscabar la independencia de la Fed, en especial la ley que permite que los bancos comerciales elijan los consejos directivos que supervisan los bancos regionales de la Fed.

Es demasiado prematuro para saber si la Fed saldrá de esta reestructuración como una institución debilitada y menos efectiva, o una con más poder y prestigio. Hay mucho en juego. Un banco central ineficaz puede causar estragos en la economía al alimentar la inflación o crear inestabilidad financiera. Mucho depende de cómo responde la economía a su medicina. Si se afianza una recuperación, la Fed tendrá gran poder de negociación.

"La Fed va a cambiar", afirma Frederic Mishkin, un profesor de la Universidad de Columbia que se desempeñó como gobernador de la Fed hasta agosto pasado. "Si las cosas salen bien en términos políticos no será un cambio radical".

Uno de los aliados clave de Bernanke en el Congreso de EE.UU. es el demócrata Barney Frank, quien afirma que no quiere adentrarse en mucho en estos temas hasta el próximo año. "Estamos en medio de una crisis", señaló el presidente del Comité de Servicios Financieros de la Cámara de Representantes. "No quisiera que se considerara que estoy afectando la capacidad de la Fed de enfrentar la crisis".

Uno de los temas clave es la independencia de la Fed. Los estudios económicos, realizada por el actual asesor económico de la Casa Blanca Lawrence Summers, entre otros, demuestran que los bancos centrales son menos efectivos para combatir la inflación cuando la política motiva sus decisiones. Los críticos sostienen que la Fed ya sacrificó su independencia al alinearse tan de cerca con el Departamento del Tesoro para rescatar a firmas con problemas como Bear Stearns, American International Group y Citigroup.

Al interior de la Fed creen que los críticos están pasando por alto una distinción clave: el banco central actuó en conjunto con el Tesoro para rescates individuales, pero sus decisiones más generales sobre las tasas de interés y cuánto dinero inyectar a la economía son tomadas completamente por la Fed. Su independencia, en otras palabras, sigue intacta.

¿Se mantendrá así? No necesariamente.

Una vulnerabilidad son los 12 bancos regionales de la Reserva Federal, cuyos presidentes tienen voz y voto en las decisiones de la Fed sobre tasas de interés. Los bancos regionales son bichos raros, que fueron creados en 1913 cuando se formó la Fed mediante un acuerdo político entre agricultores, banqueros y políticos que desconfiaban el uno del otro. Los miembros de la junta de los bancos, que provienen del sector privado, eligen sus presidentes, sujetos a aprobación por parte de la junta de la Reserva Federal en Washington.

Otros temas redefinirán el poder y la independencia de la Fed. Algunos economistas afirman que la Fed debería perder su poder de regular actividades de finanzas de consumo, como las prácticas de los bancos referentes a tarjetas de crédito, que no es central a su tarea de mantener la inflación y el crecimiento económico a un nivel estable.

Fuente: WSJ

Con gran entusiasmo nuestro banco central anuncia que la reforma constitucional
presentada en el congreso
(http://www.bcrp.gob.pe/docs/Transparencia/Notas-Informativas/2009/Dictamen-Proy\
ecto-Ley-1228-2006-CR.pdf)
para cambiar el sistema de elección de directores aseguraría la independencia
del mismo banco central.

De hecho en el proyecto de ley se cita la opinión del banco central mismo como
\"... redundará en una mayor autonomía del Banco Central y por ello en un mejor
soporte a la defensa de la estabilidad de la moneda...\". Pero ¿de qué
independencia hablamos? De la independendencia del ciclo político, dicen. No
obstante, ¿acaso no es acaso más importante preservar la independencia
ideológica en las decisiones del banco central? Y es que sólo mínimizando la
ideología se asegura decisiones más técnicas.

¿Por qué en la reforma no se establece claramente que, como mínimo, sólo pueden
ser directores de la máxima autoridad monetaria profesionales precisamente en
política monetaria? ¿Puede un profesional que no es economista ser experto en
política monetaria? De hecho, no todos los economistas que no son expertos en
economía monetaria, ni tendrían por qué serlo.

¿Qué tipo de decisiones tomarán los que no son expertos en la materia? Es casi
seguro que terminen siendo decisiones más ideológicas que técnicas porque no
tiene la formación académica para lo contrario. Con los requisitos actuales ¿es
posible que tengamos un Directorio independente sin economistas? ¿En qué países
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Dicen que cuando en una pareja nunca hay discusión es porque sólo uno de ellos
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Saludos,

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por Francisco López Ollé

Desde principios de año, la cotización del petróleo ha ido avanzando más de un 30%, pasando de niveles de 40 dólares el barril hasta los máximos anuales alcanzados recientemente de 60 dólares. En esta subida han sido varios los factores que han actuado, vale la pena destacar la mejora de las expectativas de crecimiento de las principales economías, la efectiva reducción de la producción por parte de la OPEP y la mejora de la demanda China .

El precio del petróleo esta denominado en dólares de acuerdo con la Organización de Países exportadores de petróleo OPEP, produciendo una relación prácticamente mecánica. Cuando el dólar cae, la cotización del petróleo sube para mantenerse constante en términos de euros. Los productores de petróleo reciben sus ingresos del petróleo en dólares estadounidenses, generándose así una necesidad de ser compensados por las fluctuaciones de la moneda. Pero a pesar de esta estrecha relación esto no siempre se respeta.

El comportamiento del dólar tiene un impacto directo sobre la cotización del petroleo pero ¿podría tener impacto el petróleo sobre la cotización del dólar?

También puede ser argumentado que el aumento de los precios del petróleo está impulsando el dólar de los EE.UU a niveles mas bajos. Un estudio realizado por los miembros del FMI en 1996 demostró que un 10% de incremento en la cotización del petróleo puede provocar una depreciación real del 2% en la tasa de intercambio real de los principales países de la OCDE.

Esto no debería ser demasiado sorprendente, ya que los mayores precios del petróleo se traducen en mayores costos de las importaciones de petróleo por parte de los EE.UU. que a su vez conduce a un incremento de la cuenta corriente y déficit comercial en este país lo que supone un elemento claramente bajista para el dólar. También afecta el crecimiento.

Cuando los precios del petróleo tocaron los 150$ por barril, los precios de la gasolina en los EE.UU se dispararon hasta los 4$ por galón. El efecto real que esto tiene es como un impuesto para los consumidores y afectaron a la rentabilidad de las empresas considerablemente. Los elevados precios del petróleo lastran el crecimiento, que a su vez daña las perspectivas de la economía de los EE.UU y aunque se trata más bien de un escenario a largo plazo es importante tenerlo en cuenta.

Estos dos activos tienen una relación inversa desencadenada unas veces por uno y otras veces por otro, dependiendo mucho de las circunstancias del mercado. Cuando los precios del petróleo alcanzaban niveles récord en julio del año pasado, era lógico pensar que el precio del petróleo estaba dirigiendo la cotización del dólar debido a la preocupación por la tensión que tendría en la economía de los EE.UU.

Sin embargo, ahora es más probable que el dólar este impulsando el precio del petróleo ya que las perspectivas sobre la demanda mundial no son claras y los inversores están menos centrados en el impacto que los altos precios del petróleo puedan tener sobre el comercio y la economía, tomándose más bien como una señal de recuperación económica.

Fuente: X-Trade Brokers

En 1991, los países europeos acordaron acelerar el proceso de Unión Monetaria que había sido concebido como una etapa más de la Unión Europea por los padres fundadores. La decisión provocó un interesante debate económico y los mejores economistas del mundo se pusieron a investigar y publicar sobre el tema.

Toda decisión económica se debe basar en un análisis coste-beneficio y para tomar la decisión los beneficios deben ser mayores a los costes.

Entre los beneficios se estudió lo que supondría formar parte de una moneda de reserva internacional, en términos de menores primas de riesgo, pero había incertidumbre sobre cuál sería la aceptación por parte de los inversores internacionales de la nueva moneda. En los noventa, no se contemplaba la posibilidad de una crisis financiera sistémica de esta envergadura.

Este tipo de crisis pueden acabar en depresión, justificando políticas fiscales y monetarias expansivas para evitarla. Pero estas políticas pueden degenerar en inestabilidad macroeconómica y ahuyentar a los inversores de tu economía, profundizando los efectos depresivos de la crisis financiera. A continuación, se va a analizar los beneficios del euro para una economía como España, destacando el margen de maniobra financiero del Tesoro Público.

Gráfico 1: tipos de interés y diferencial con Alemania
Fuente: Bloomberg, INE e IM (21-5-09)

El euro: un dique de protección
En el gráfico 1 se puede observar el mayor beneficio de entrar en el euro. Los inversores exigen un tipo de interés que prote-ja su ahorro de la inflación, por lo tanto al estimar el tipo de interés real, descontada la inflación subyacente, se observa la intensa bajada de las primas de riesgo desde la crisis de 1992 hasta la actualidad.

Cómo se puede comprobar en el gráfico, la caída del diferencial de tipos con la deuda alemana ha per-mitido a la economía española disfrutar de tipos de interés reales similares a los países más desarrollados, variable de-terminante para favorecer la acumulación de capital y conver-ger en renta por habitante. Otra variable, no menos importan-te, ha sido la caída de la volatilidad de los tipos de interés. La menor volatilidad reduce la incertidumbre, favorece la inver-sión y el proceso de convergencia.

Desde 2007, se observa un aumento brusco del diferencial con Alemania, pero insignificante en comparación con los que tuvimos que afrontar en la recesión de 1992. Este repunte, junto a la intensa caída de la inflación subyacente, está provo-cando un repunte de los tipos de interés reales en 2009, pero de nuevo no son comprables ni en media ni en varianza a los de principios de los noventa.

Pero igual de espectacular es el cambio en la estructura de financiación de nuestra deuda pública que se observa en el gráfico 2. Al entrar en el euro, España eliminó su riesgo cam-biario y mejoró sus condiciones de accesibilidad a los merca-dos de capitales. En la crisis de 1992, la duración media de nuestra deuda pública era inferior a 3 años y concentrábamos el 40% de dicha deuda en Letras del Tesoro con vencimientos inferiores a un año, lo cual nos hacía especialmente vulnera-bles.

Gráfico 2: Vida media y % deuda a corto plazo
Fuente: Tesoro Público (21-5-09)

Pertenecer al euro nos ha permitido aumentar la vida media hasta 7 años y reducir el porcentaje de la deuda a corto plazo hasta el 15%, reduciendo la vulnerabilidad financiera, que ayudaba a explicar la mayor volatilidad cíclica de nuestra economía.

Conclusiones
En los años noventa, el análisis coste beneficio salía favorable a la entrada en el euro, pero la crisis financiera ha elevado significativamente los beneficios y el acierto de nuestra incor-poración. Fuera del euro, el riesgo de devaluación de la divisa habría provocado una fuga de capitales que se habría traduci-do en un brusco incremento de las primas de riesgo y de los tipos de interés, acentuando la recesión, el cierre de empresas y la destrucción de empleo.

Nuestro acceso a los mercados de capitales de largo plazo se habría cerrado y tendríamos que renegociar toda nuestra deuda externa a corto plazo, aumen-tando el riesgo de devaluación e intensificando la salida de capitales, el aumento de los tipos de interés y la recesión.

No obstante, dentro del euro la situación también podría ser mucho peor. Cuando estalla la crisis financiera, la deuda pú-blica española suponía el 38% del PIB y nuestro sistema ban-cario se encontraba fuertemente capitalizado. Irlanda, icono de flexibilidad y competitividad, tenía una deuda pública inferior a la nuestra, pero su sistema bancario ha sido nacio-nalizado, ha perdido la confianza de los inversores y sufrirá este año una contracción del PIB de dos dígitos. Deberíamos festejar el 1 de enero por nuestra incorporación al euro, al igual que hacemos el 6 de diciembre con la Constitución.

Álvaro Vidal Bermúdez (*)

La regulación de las comisiones por administración cobradas por las AFP es
actualmente objeto de discusión, en buena medida como consecuencia de la caída
de la rentabilidad de los fondos de pensiones durante el año pasado y el
incremento de la comisión anunciada por una de estas empresas. En una reciente
sentencia el Tribunal Constitucional (Expediente N° 14-2007-PI/TC), además de
establecer como causal de desafiliación la insuficiente o inoportuna provisión
de información por parte de la AFP o la Administración Pública, exhorta al
Congreso y a la SBS a dictar normas dirigidas a establecer comisiones vinculadas
con el rendimiento de los fondos. Mientras tanto, se discute en el Congreso
disponer un tope a las comisiones.

Algunos representantes de las AFP han manifestado que el establecimiento de
topes sería inconstitucional considerando una supuesta regulación indebida de
precios. Sin embargo, ello no es correcto, ya que por definición los sistemas de
previsión social no están sujetos exclusivamente a reglas de mercado, sino que
buscan conciliar estas reglas con valores superiores para la sociedad, en
particular garantizar ingresos suficientes para los jubilados. Una mayor
comisión por administración implica un menor ingreso (actual o futuro) para los
afiliados.

La relación entre afiliado y administradora está caracterizada por una asimetría
en la información y una reducida o nula posibilidad de negociación. Permitir que
las comisiones sean dejadas a la \"voluntad de las partes\", en la práctica
significa que sean establecidas unilateralmente. Más aún, cuando existe un alto
nivel de concentración. De ello deriva la importancia del rol regulador y
supervisor del Estado, y la necesidad de un sustento técnico en sus decisiones.

Es importante hacer notar que en el propio Sistema Privado de Pensiones en la
actualidad ya existen topes máximos, como es el caso de las comisiones por
invalidez, sobrevivencia y gastos de sepelio. El tope está determinado por un
monto máximo de remuneración como base de cálculo para estas comisiones. De otro
lado, según la regulación de algunos países estas comisiones son asumidas
(parcial o totalmente) por los empleadores.

El costo promedio de las comisiones en el Perú es uno de los más altos de
Latinoamérica (1.95% considerando el incremento anunciado). En países cercanos
como Bolivia es 0.5%, más una comisión variable, y en Chile 1.5%. Creemos que un
modelo más eficiente debería combinar una comisión porcentual sobre la
remuneración (con un tope máximo determinado técnicamente para cubrir costos y
generar competencia) y una comisión variable sobre la rentabilidad neta
periódica (por período anual, por ejemplo). Sería cuestionable que la comisión
variable se fije sobre la rentabilidad acumulada o histórica, ya que el objetivo
debe ser retribuir el desempeño reciente de la cartera administrada.

No debemos perder de vista aspectos estructurales de los sistemas de pensiones
que requieren un análisis más profundo.

(*):Catedrático- PUCP.


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¿Es la actual crisis un punto de inflexión, con la globalización dirigida por los mercados, el capitalismo financiero y el dominio occidental por un lado y el proteccionismo, la regulación y el dominio asiático por otro? ¿O restarán los historiadores importancia a este momento, calificándolo como un hecho provocado por unos cuantos desaprensivos? En mi opinión, la versión final será una mezcla de las dos anteriores. Dada la enérgica respuesta política, no estamos ante una Gran Depresión ni ante los desequilibrios económicos de 1989.

Examinemos lo que conocemos e ignoramos sobre sus consecuencias en la economía, las finanzas, el capitalismo, el estado, la globalización y la geopolítica.

En la economía, ya conocemos cinco aspectos importantes. Primero, cuando EEUU padece una neumonía, el resto del mundo cae gravemente enfermo. Segundo, ésta es la crisis económica más grave desde la década de los treinta. Tercero, la crisis es de carácter global, aunque ha tenido un impacto especialmente severo en los países que se especializaron en exportar productos manufacturados y que dependían de las importaciones netas de capital. Cuarto, los políticos han lanzado los estímulos fiscales y monetarios y los rescates financieros más importantes de esta crisis. Por último, este esfuerzo ya ha dado algunos frutos, que se traducen en la recuperación de la confianza y del ciclo de inventarios. Según el presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, la economía mundial se acerca a un "punto de inflexión", de lo que se deduce que su ritmo de deterioro es menos acusado.

Podemos además pronosticar que EEUU encabezará la recuperación: al fin y al cabo, hablamos del país más keynesiano de las economías desarrolladas. Además, todo parece indicar que China, con su paquete de estímulos masivo se convertirá en la economía más exitosa del mundo.

Por desgracia, hay por lo menos tres factores importantes que desconocemos. ¿Hasta qué punto los niveles excepcionales de endeudamiento y descenso del valor neto generan un crecimiento sostenido en el esperado ahorro de los hogares de los que en su día fueron ávidos consumidores? ¿Durante cuánto tiempo pueden mantenerse los actuales déficit fiscales antes de que los mercados demanden una mayor compensación al riesgo? ¿Pueden los bancos centrales orquestar una salida no inflacionista, teniendo en cuenta el carácter excepcional de las actuales políticas?

En el sector financiero, se incrementan los niveles de confianza; los diferenciales entre los activos seguros y arriesgados caen a niveles menos anormales y los mercados experimentan una modesta recuperación. La Administración de EEUU ha otorgado a su sistema bancario un certificado de salud aceptable. Podemos anticipar que el sector financiero se recuperará en los próximos años, aunque sus días de gloria tardarán décadas en llegar, al menos en Occidente.

Lo que desconocemos es hasta dónde llegarán el "desapalancamiento" y la consiguiente deflación de los balances. Tampoco sabemos si el sector financiero conseguirá poner fin a los intentos de imponer un régimen regulador más efectivo. Los políticos deberían haber aprendido de la necesidad de rescatar sistemas financieros plagados de instituciones que se consideran demasiado grandes para fracasar. Me temo que los intereses concentrados acabarán por imponerse al interés general.

¿Y qué hay del futuro del capitalismo? Sobrevivirá. A pesar de la crisis, el compromiso de China e India con la economía de mercado no se ha visto alterado, aunque las dos economías mostrarán más recelo ante los sistemas financieros que operan sin trabas. Los que están del lado del libre mercado insistirán en que los reguladores tienen más culpa de la actual situación de la que tienen los mercados. No les falta razón: después de todo, los bancos son los más regulados de las instituciones financieras.

No obstante, desde el punto de vista político, este argumento no tiene peso. En el entorno financiero ya no hay tanta disposición a confiar en el libre juego de las fuerzas del mercado. Por tanto, podemos también deducir que la era del modelo hegemónico de la economía de mercado forma parte del pasado. Como siempre han hecho, los países adaptarán la economía de mercado a sus propias tradiciones, aunque ahora lo harán con más confianza.

Menos claras son las consecuencias para la globalización. Sabemos que la inyección masiva de fondos gubernamentales ha "desglobalizado" parcialmente las finanzas, con graves consecuencias para las potencias emergentes. También conocemos que la intervención de los gobiernos en la industria tiene fuertes connotaciones nacionalistas, como también somos conscientes de que pocos líderes políticos están preparados para aventurarse al libre comercio.

La mayor parte de los países emergentes llegarán a la conclusión de que acumular enormes reservas de divisa extranjera y limitar los déficit por cuenta corriente es una estrategia acertada, lo que podría generar otra ronda de "desequilibrios" globales desestabilizadores. Éste parece el resultado inevitable de un orden monetario internacional defectuoso. No sabemos cómo sobrevivirá la globalización a estas tensiones. En este sentido, soy optimista, aunque mi confianza no es ilimitada.

Entretanto, el estado ha vuelto, pero su situación parece más próxima que nunca a la quiebra. Es probable que la relación de la deuda pública con respecto al producto interior bruto se duplique en muchas economías avanzadas: el impacto fiscal de una crisis financiera, tal y como se nos ha recordado, puede alcanzar el coste de una guerra prolongada.

Se trata, por tanto, de un desastre cuya repetición no pueden permitirse los gobiernos de unas economías desarrolladas en lento crecimiento antes de una generación. El legado de la crisis fiscal también pondrá límites a la generosidad fiscal. El esfuerzo para consolidar las finanzas públicas dominará la política durante años, tal vez décadas. El estado ha vuelto, sí, pero no podrá permitirse grandes gastos.

Por último, pero no por ello menos importante, ¿qué representa esta crisis para el orden político global? A este respecto sabemos tres cosas importantes. La primera es que la creencia de que Occidente, por mucho que desagradara al resto del mundo, sabía al menos cómo gestionar un sistema financiero sofisticado se ha desvanecido. La crisis ha supuesto un grave daño para el prestigio, en particular, de EEUU, aunque no cabe duda de que el tono del actual presidente ha contribuido a mejorar la situación.

La segunda es que los países emergentes y, sobre todo, China son en la actualidad participantes fundamentales, tal y como quedó patente con la decisión de mantener dos reuniones del G-20 a nivel de jefes de estado. Son ya parte fundamental de la política global. La tercera es que se están realizando esfuerzos para reformar el gobierno global, especialmente con respecto al aumento de los recursos que se otorgan al Fondo Monetario Internacional y al debate sobre el cambio del peso de los países dentro de él.

Lo único que podemos hacer por el momento es formular hipótesis sobre el nivel de radicalismo que alcanzarán los cambios en el orden político global. EEUU probablemente volverá a ser el líder indispensable. La relación entre Norteamérica y China cobrará más importancia, con India a la espera como sustituto.

Sin duda, el relativo poder y peso económico de los gigantes asiáticos aumentará. Europa, entretanto, se resiente de la crisis. Su economía y su sistema financiero han resultado ser mucho más vulnerables de lo que muchos esperaban. Sin embargo, aún se desconoce hasta qué punto reflejarán las reformadas instituciones para la cooperación internacional las nuevas realidades.

¿Cuál es, entonces, el balance final? En mi opinión, esta crisis ha acelerado algunas tendencias y ha demostrado que otras -especialmente aquellas relacionadas con el crédito y la deuda - eran insostenibles. Ha dañado la reputación de la economía. Dejará un amargo legado para el mundo, pero aún no tiene por qué marcar un punto de inflexión. Parafraseando las palabras tras la muerte de un rey: "El capitalismo ha muerto; larga vida al capitalismo".

The Financial Times Limited 2009. All Rights Reserved.

Por David Luhnow y Anthony Harrup

CIUDAD DE MÉXICO-La economía de México se contrajo 8,2% durante el primer trimestre comparado con el mismo período de 2008, el declive más marcado desde la crisis del peso en 1995, reveló el miércoles el Instituto Nacional de Estadística. En términos desestacionalizados, el Producto Interno Bruto cayó 5,9% frente al cuarto trimestre de 2008.

Puede que lo peor no haya pasado para México, que debido a la gripe AH1N1 enfrenta un desplome del turismo, una de sus principales fuentes de ingresos.

El secretario de Hacienda, Agustín Carstens, revisó a la baja las proyecciones oficiales del PIB para todo el año a una contracción de 5,5% frente al 4,1% previo. El declive interanual fue peor que el 7,8% esperado por 10 economistas sondeados por Dow Jones.

Economistas y funcionarios mexicanos dicen que la recesión de EE.UU. es un llamado de atención para México, que durante los últimos 15 años ha pasado a depender de sus exportaciones de bienes a una recargada economía estadounidense. Cerca del 20% de la economía mexicana depende de los envíos de bienes manufacturados a su vecino del norte. La abrupta caída de la demanda estadounidense ha golpeado con fuerza a México. Durante el primer trimestre, la producción automotriz mexicana descendió 41% comparado con el mismo período del año previo, un declive histórico.

Es poco probable que el segundo trimestre sea mucho mejor, apuntan economistas. La demanda en EE.UU. sigue débil y el país también se ha visto afectado por el brote de la gripe A/H1N1, que obligó a la paralización de Ciudad de México por casi una semana.

El débil panorama de la economía es una noticia particularmente mala para un país que ha avanzado en los últimos años en su lucha contra la pobreza, pero sigue teniendo problemas para generar empleo para los jóvenes y combatir a los carteles de la droga.

Grupo Mexicana, la principal compañía aérea del país, informó esta semana que después de un primer trimestre sólido, el tráfico de pasajeros probablemente caerá sustancialmente a raíz de la gripe. Adolfo Crespo, director de comunicación corporativa de Grupo Mexicana, dijo que mayo había sido "triste y deprimente" tras el brote de una nueva cepa de la influenza que prácticamente paralizó el tráfico de pasajeros extranjeros.

Debido a que muchos casos de gripe en varios países fueron diagnosticados en personas que habían viajado a México, la reputación del país como un destino turístico por excelencia ha sido afectada. Los hoteles en Cancún, por ejemplo, registran un nivel de ocupación de 29% comparado con un promedio de 74% en mayo, de acuerdo con la asociación hotelera regional.

"Nuestro negocio se ha secado. Nos la pasamos sentados sin hacer nada", dice Margarita Ruiz, copropietaria de la agencia de viajes Travel Center, de Ciudad de México. La empresaria, de 44 años, acaba de despedir a su mensajero.

Incluso si la economía de EE.UU. sale del bache, México podría seguir rezagado. "Las economías estadounidense y mexicana han estado sincronizadas por años. Esta vez, México estuvo sincronizado durante el bajón, pero tal vez no esté tan sincronizado durante la recuperación", dice Damian Fraser, director de estrategia de renta variable del banco suizo de inversión UBS.

Debido a que la economía de México es menos apalancada que la de EE.UU., las tasas de interés más bajas son menos efectivas como herramienta de estímulo económico. México tampoco puede darse el lujo de acumular un déficit fiscal tan alto como el de EE.UU., debido a que los inversionistas no le darían mucho margen de maniobra.

La agencia de calificación de riesgo Standard & Poor's puso la semana pasada la calificación crediticia de México bajo observación de cara a una posible rebaja. La entidad criticó la dependencia del país en los ingresos petroleros y puso en duda la voluntad política del gobierno para elevar los ingresos tributarios de actividades no petroleras.

Fuente: WSJ

Por Greg Hitt

WASHINGTON-El representante comercial de Estados Unidos Ron Kirk afirmó que busca concretar algunas iniciativas comerciales lanzadas por el gobierno del ex presidente estadounidense George W. Bush, antes de volcarse de lleno a una prioridad del nuevo gobierno: profundizar los lazos comerciales de EE.UU. con Asia.

Kirk dijo durante un discurso pronunciado el lunes en la Cámara de Comercio de EE.UU. que el gobierno "trabaja a un ritmo frenético" para finalizar un pacto de libre comercio con Panamá, y para avanzar un acuerdo con Colombia. Ambos tratados fueron iniciados durante el gobierno de Bush, pero se estancaron luego de que los demócratas asumieran el control del Congreso en 2007.

Las declaraciones de Kirk ante la cámara, una voz influyente de las empresas en Washington que promueve el libre comercio, sugiere que el presidente Barack Obama espera impulsar una agenda comercial que va más allá de lo que heredó del gobierno de Bush. Obama se mostró escéptico sobre el libre comercio durante la campaña presidencial, pero ha intentado reposicionarse respecto al tema desde que asumió su cargo.

Muchos legisladores demócratas siguen siendo reticentes ante el libre comercio, en medio de temores de que los trabajadores y las empresas estadounidenses no reciban lo que les corresponde en el mercado global. Algunos legisladores cuestionan si Panamá y Colombia cuentan con protecciones adecuadas para sus trabajadores, y si en Panamá se cumplen las leyes impositivas.

Kirk reconoció que el actual es un clima político difícil para obtener la aprobación del Congreso para acuerdos de libre comercio. "El comercio exterior es realmente difícil de promocionar entre algunos de mis amigos en el Congreso", aseveró. También instó a los legisladores demócratas y republicanos a redoblar sus esfuerzos para acercar posiciones. "Es hora de detenerse y reflexionar sobre las batallas que libramos constantemente entre nosotros sobre el valor del comercio", señaló.

El funcionario afirmó que trabajará para impulsar un acuerdo de libre comercio propuesto con Corea del Sur, que también fue iniciado bajo la presidencia de Bush pero se estancó debido a las disputas con Seúl sobre exportaciones estadounidenses de carne de res y autos a ese país.

Recientemente, Kirk pasó tres días en Ginebra en la Organización Mundial del Comercio, el auspiciador de la Ronda de Doha de conversaciones de comercio global, estancadas desde hace tiempo. El funcionario afirmó que EE.UU. se ha comprometido a lograr una "conclusión exitosa" de la Ronda de Doha, que fue lanzada luego los ataques terroristas del 11 de septiembre de 2001, con el objeto de fortalecer la economía global al reducir los aranceles y otras barreras comerciales en todo el mundo.

Concluir las negociaciones de Doha "nos permitirá volcar nuestra atención a la nueva actividad en nuestra agenda comercial", dijo Kirk, quien sugirió que una prioridad será abrir nuevos mercados para bienes y servicios estadounidenses en Asia. "Una de mis mayores metas, en lo personal, y en servicio de la política comercial del presidente Obama, es analizar con más profundidad cómo se involucrará EE.UU. en Asia", señaló.

Más tarde, Kirk les dijo a periodistas que ve un "potencial extraordinario" para que EE.UU. abra nuevos mercados en Asia, ya sea a través de acuerdos bilaterales o multilaterales. Dado que EE.UU. será el anfitrión de la reunión del Foro de Cooperación Económica Asia-Pacífico (APEC, por sus siglas en inglés) en 2011, afirmó que el gobierno podría tener un rol en darle forma a la agenda del grupo. Sugirió que la reunión de la APEC podría convertirse en "la próxima plataforma para una política comercial más robusta".

Fuente: WSJ

¿Qué piensa EEUU de Wall Street --por no hablar de los derivados- en la actualidad? Es algo sobre lo que he estado reflexionando esta semana.

Debido a la publicación de un libro sobre la crisis financiera y los derivados (Fool´s Gold, Free Press), en los últimos días he asistido a muchos programas de radio y televisión, desde Nueva York a Los Angeles, para debatir sobre el mundo financiero.

Este sondeo (de carácter poco científico) ha revelado al menos tres realidades. Primera, que los estadounidenses de a pie están furiosos con la incompetencia y codicia de Wall Street -algo comprensible-.

Segunda, les enfada aún más percibir que innovaciones como los derivados de crédito no han aportado ningún beneficio económico real en los últimos años.

«¡No veo que los derivados de crédito aporten beneficio alguno al común de los americanos! ¡Deberíamos prohibirlos!» declaraba un presentador de radio de Colorado, haciéndose eco de una idea repetida con frecuencia.

Tercera, para muchos estadounidenses, hombres como Tim Geithner, el secretario del Tesoro, son casi tan culpables de la actual situación como los banqueros de Wall Street. «¿Por qué siguen ahí tipos como Geithner? ¡Habría que echarlos, no dejarlos en el cargo!», me dijeron en varias ocasiones.

¿Logrará la iniciativa presentada por Geithner esta semana para tomar medidas drásticas contra los derivados fuera del mercado bursátil aplacar esta ira? No hay duda de que, en términos simbólicos, la reforma supone un hito.

Durante los nueve últimos años, Wall Street operó bajo la creencia de que el Acta de Modernización de los Futuros de las Materias Primas del año 2000 había «cerrado la puerta» a los controles del gobierno sobre las operaciones fuera del mercado bursátil, tal y como explica Mark Brickell, miembro de un lobby del mundo de los derivados.

De hecho, la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA) se mostraba tan segura de haber ganado el debate sobre la liberalización, que un importante financiero bromeaba en una ocasión conmigo diciendo que la ISDA no necesitaba a una firma de relaciones públicas «porque Alan Greenspan [el ex presidente de la Reserva Federal ya se encargaba de ello».

En realidad, Geithner nunca compartió las opiniones extremas de Greenspan sobre el libre mercado. En público, cuando Geithner estaba al frente de la Reserva Federal de Nueva York, actuó con precaución para no contradecir a Greenspan, ya que eso habría ido en contra de los convencionalismos de la banca central (y, en cualquier caso, Greenspan era muy poderoso por entonces).

En privado, Geithner ya se había dado cuenta en 2005 de que la autodisciplina del libre mercado no estaba dando resultados razonables, ni poniendo freno a los excesos de los bancos -y le preocupaba la poca transparencia de los productos fuera del mercado bursátil-.

Y el anuncio de esta semana sugiere que Geithner está seriamente determinado a iniciar una nueva era. La noticia supone no sólo un esfuerzo por reformar el texto del acta del año 2000; también pretende cambiar los ánimos -y la idea de que la disciplina del libre mercado puede empujar por sí sola a los banqueros a comportarse de forma correcta-.

Sin embargo, el problema que persigue a Geithner -y a otras figuras- es que mientras que este cambio podría tener un importante valor simbólico y ofrecer beneficios en potencia, muchos de los detalles de las nuevas medidas siguen sin estar claros.

Tomemos por ejemplo los derivados de crédito. Rumores que circulan por Wall Street aseguran que algunos operadores sin escrúpulos han estado manipulando el precio de contratos de swap de impagos de créditos (CDS) de referencia única para perjudicar a los rivales, o para obtener beneficios rápidos. También se expone que los bancos han intentado deliberadamente llevar a las compañías a la quiebra, en regiones que van desde Ucrania al corazón de EEUU, para beneficiarse de las posiciones en CDS que poseían.

Por ejemplo, un importante banquero me explicaba esta semana que el gran grupo de Wall Street para el que había trabajado hasta hace poco tiempo contaba con una mesa de operaciones para «eliminar» a las empresas y hedge fund débiles, explotando la opacidad y la poca liquidez de los acuerdos bilaterales de CDS para modificar los precios. «Me desagrada, y sigue sucediendo», reconoció.

En teoría, las propuestas de Geithner podrían poner fin a este tipo de abusos al permitir a los reguladores controlar muchos de los precios y volúmenes de los CDS. En ese sentido, suponen un progreso. Pero inversores o empresas seguirán sin saber quién está en posesión de contratos de CDS. Tampoco queda del todo claro si las reformas se podrán aplicar a los acuerdos bilaterales, más polémicos.

Aún se desconoce si esto tendrá relevancia alguna fuera del sector bancario en Arizona, Arkansas o Los Angeles. Lo que muchos banqueros esperan de forma desesperada es que, si la economía se recupera en los próximos meses, la actual sensación de indignación entre los estadounidenses de a pie se disipe con rapidez -y los negocios puedan volver a la «normalidad»-.

Es una posibilidad. Pero parece una apuesta atrevida si se tiene en cuenta que los problemas financieros apenas han desaparecido. En cualquier caso, la moraleja está clara: si Wall Street quiere recuperar el respeto entre los ciudadanos, necesita replantearse su modelo de negocio. Las reformas de Geithner son un buen paso en esa dirección; sin embargo, sólo son el comienzo.

The Financial Times Limited 2009. All Rights Reserved.

Por Conor Dougherty

La recesión ha reducido el crecimiento de las poblaciones hispana y asiática en Estados Unidos, informó la Oficina de Censo el miércoles, disminuyendo la propagación de diversidad en los suburbios y su periferia.

Las minorías, sobre todo los latinos, aún representan la mayor parte del crecimiento de la población estadounidense, según el informe del Censo. Los hispanos son el 15% de la población estadounidense, pero representaron más de la mitad del crecimiento de la población entre julio de 2007 y julio de 2008, de acuerdo con un análisis del Censo realizado por Kenneth Johnson, experto demográfico del Instituto Carsey de la Universidad de New Hampshire.

Pero con la desaparición de puestos de trabajo en las industrias de la construcción y el servicio, la inmigración, inclusive la indocumentada, ha disminuido.

La tasa de crecimiento combinada de asiáticos y gente proveniente de las islas del Pacífico cayó más de un punto porcentual a 2.5% en 2007-2008, comparado con 3.7% en 2000-2001, según el Population Reference Bureau (PRB), un grupo sin fines de lucro con sede en Washington. El crecimiento hispano fue 3.2% durante el último periodo, comparado con 4% en 2000-2001.

"Tenemos una ralentización de la inmigración", dijo Mark Mather, demógrafo de PRB.

La peor recesión en una generación ha convencido a gente de todas las razas y grupos étnicos a quedarse en su sitio, provocando una de las mayores disminuciones migratorias desde la Gran Depresión estadounidense. Una de las consecuencias es que las minorías, particularmente los hispanos, han permanecido en centros urbanos y en los estados donde ingresaron al país, como California. Durante el boom muchos negros, asiáticos y latinos se trasladaron a los suburbios y su periferia en busca de trabajo y menos competencia laboral por parte de otras minorías.

La disminución de la dispersión significa que las grandes ciudades y los estados fronterizos retienen más gente de razas y etnias distintas, mientras que en los suburbios y su periferia ahora hay menos diversidad. En California, que tuvo menos crecimiento hispano durante el boom inmobiliario -muchos inmigrantes evitaron ese estado y los hispanos nativos se alejaron buscando otras oportunidades-, la tasa de crecimiento latino subió a 2.4% en 2007-2008 en comparación con 2% un año antes.

El crecimiento de la población hispana disminuyó en 36 estados en 2007-2008, según un análisis de datos del Censo por parte de William Frey, demógrafo de la institución Brookings, un comité de expertos con sede en Washington.

Este fenómeno afecta mayoritariamente a los estados sureños de la llamada franja del sol, donde los trabajos de construcción y servicio desaparecieron cuando la burbuja inmobiliaria estalló. La población latina de Florida creció 3% en 2007-2008, comparado con 3.7% un año antes y 5.2% previamente en esta década. La comunidad hispana de Georgia aumentó 5.5% en 2007-2008, comparado con hasta un 9% anteriormente esta década.

Estados Unidos aún va camino a convertirse un país con una "mayoría de minorías"; es decir, que los blancos de origen europeo serán menos de la mitad de la población. El Censo calculó que este cambio ocurrirá aproximadamente en el año 2042, pero mucho antes entre niños y adolescentes.

Las minorías ya son mayoría en cuatro estados: California, Texas, Nuevo México y Hawai. Los datos divulgados el miércoles revelan que el 47% de los niños estadounidenses menores de 5 años son minorías, y un cuarto de ellos son hispanos.

"Los hispanos, asiáticos de ascendencia estadounidense y otros estadounidenses claramente tienen menos capacidad de moverse de un lugar a otro ahora mismo por el mal estado de la economía", dice D'Vera Cohn, escritora del centro de investigaciones Pew en Washington. "Los latinos han generado al menos la mitad del crecimiento del país... el ritmo habrá decrecido, pero la trayectoria básica sigue en pie".

La transición hacia una mayoría de minorías es el resultado de la inmigración, tasas de fertilidad generalmente más altas entre mujeres minoritarias y una población minoritaria más joven.

Mientras que la inmigración latinoamericana indocumentada sigue siendo un tema polémico para los políticos, el nacimiento de niños hispanos en Estados Unidos es lo que realmente está impulsando el crecimiento de la población latina. Pese a que la inmigración hispana menguó 14% el año pasado, la población latina del país creció en aproximadamente 1,5 millones de personas. Más de dos tercios del incremento se debieron a nacimientos, según un análisis del demógrafo Johnson.

Fuente: WSJ

Por Russell Gold y Ben Casselman

El precio del petróleo superó ayer brevemente los US$60 por barril, provocando una inesperada ola de entusiasmo por el combustible en medio de la recesión de la economía global.

El aumento castigará los bolsillos de las personas y las empresas para las cuales la caída en el precio del combustible era uno de los escasos beneficios de la crisis económica.

El alza del petróleo, sin embargo, también podría revitalizar las ganancias de las petroleras lo suficiente para permitirles eludir las severas reducciones de gasto que, en opinión de muchos expertos, podrían provocar un violento incremento en los precios una vez que se recupere la demanda.

En las últimas semanas, los inversionistas han mostrado una mayor disposición al riesgo y han privilegiado activos tangibles como el petróleo, anticipándose a una recuperación de la economía mundial y un debilitamiento del dólar.

Después de llegar a los US$60 por barril en la Bolsa Mercantil de Nueva York (NYMEX) por primera vez desde noviembre, el crudo cayó a US$58,85 el barril, 35 centavos al alza. Esto lo deja 73% por encima del mínimo de US$34 alcanzado en febrero.

Los precios están subiendo pese a que la demanda en Estados Unidos ha descendido a su nivel más bajo en una década. Pero aunque los conductores y empresas estadounidenses han demorado en elevar su consumo de energía, la demanda en China es fuerte. El martes, Beijing reveló que las importaciones de crudo casi alcanzaron un récord, un indicio de que el agresivo plan de estímulo económico del gobierno está reanimando el consumo. Las importaciones de abril crecieron 13% frente al mismo mes del año previo. Las ventas de autos, a su vez, registraron un nuevo récord el mes pasado.

La sed de crudo de los mercados emergentes fue una de las principales razones detrás del boom del petróleo hace varios años, cuando perforó por primera vez los US$60 el barril a mediados de 2005. El rápido crecimiento de la demanda china sentó las bases para un período de precios y ganancias récord.

Cerca de 2.500 millones de personas en China e India están accediendo a la clase media, al tiempo que caen los niveles de producción en los yacimientos más antiguos, señala Chris Ross, vicepresidente de CRA International, una firma de consultoría. "Todo eso se traduce en una base seria para un entorno de precios más robusto".

El acelerado ascenso en el precio del crudo ha desatado temores de que podría restarle fuerza a una recuperación económica. Luego de señalar que un aumento de US$10 en el barril de crudo se traduce en un golpe mensual de US$5.500 millones para los consumidores y las industrias estadounidenses, analistas de J.P. Morgan dijeron recientemente que en el "frágil estado actual de la economía, podría ser un shock innecesario".

De persistir, el repunte en los precios de la energía y otras materias primas como el cobre podrían complicar el panorama para la Reserva Federal, que sigue concentrada en mantener bajas las tasas de interés para estimular la economía estadounidense.

De todas maneras, el alza en el precio del petróleo palidece en comparación con la carrera del año pasado que lo llevó a US$145 el barril. Muchos en la industria argumentan que el actual repunte podría ayudar a prevenir un aumento más drástico cuando se recupere la demanda.

Los precios deberían reforzar las decisiones de las compañías de energía de continuar perforando en medio de lo que ha sido un período relativo de precios bajos, limitando la posibilidad de futuros cuellos de botella en el suministro. Gigantes como Exxon Mobil Corp. y Royal Dutch Shell PLC han mantenido sus multimillonarios gastos de capital a pesar de la caída de las ganancias en trimestres recientes.

La mayoría de las empresas energéticas concuerda en que un precio de US$60 el barril hace que gran parte de sus nuevos proyectos de producción sean rentables. Tony Hayward, presidente ejecutivo de la petrolera británica BP, señaló recientemente que US$55 el barril bastaba para no perder dinero.

Daniel Yergin, presidente de IHS Cambridge Energy Research Associates, afirmó que los productores de petróleo parecen estar ganando "tanto en capacidad como en confianza" para mantener un flujo estable de inversiones de capital en operaciones nuevas de producción y refinación. Eso debería ayudar a prevenir el daño producido por una inestabilidad severa de precios. "Muchos han olvidado que uno de los factores que llevó a la profunda recesión en EE.UU. fueron los precios muy altos del crudo. La industria automotriz no fue derribada por el colapso de Lehman Brothers, sino por lo que pasó en las estaciones de gasolina", agregó Yergin.

No se espera que la Organización de Países Exportadores de Petróleo reduzca la producción cuando se reúna dentro de unos días en Viena. Aunque los precios siguen por debajo de los US$75, el objetivo establecido por Arabia Saudita, el miembro dominante de la OPEP, la mayoría de los observadores cree que el organismo es renuente a dejar que los precios suban demasiado rápido, lo que impediría una recuperación económica.

Pero a algunos analistas les preocupa que el precio pueda colapsar ya que la demanda de energía en EE.UU., el mayor mercado de crudo del mundo, aún tiene que recuperarse y todavía hay un exceso de inventario. "No creo que un barril a US$60 en esta economía tenga sentido", dijo Stephen Schork, editor de Schork Report, un boletín sobre los mercados energéticos.

El consumo de la gasolina en EE.UU. ha caído 4% frente a hace un año, de acuerdo con estadísticas del gobierno. La demanda por diesel ha declinado un 17,7%.

"El mercado se está comportando como si los fundamentos hubiesen cambiado radicalmente", indicó Tim Evans, analista de energía de Citigroup. Pero, en realidad, el alza se debe a una reacción de operadores que compran ante la más mínima señal de una mejora, agregó. Evans advirtió que el crudo podría regresar al vecindario de los US$40 por barril. En todo caso, muchos creen que el apetito global por el crudo sigue siendo voraz y que, a largo plazo, no será fácil que el suministro satisfaga la demanda.

Fuente: WSJ

Los brókers han recibido muchas menos acusaciones de culpabilidad por la actual crisis que sus colegas. Son en su lugar las agencias de ráting y los banqueros de inversión los que han caído en desgracia. Sin embargo, también contribuyeron a la creación de la última burbuja, y han desempeñado un papel clave en el repunte de las bolsas de los dos últimos meses.

Los beneficios para las empresas del S&P 500 tocaron techo en el segundo trimestre de 2007. A medida que la crisis se agravaba, las compañías sufrieron siete trimestres consecutivos de caídas, liderados por los valores financieros y de consumo. Pero, según ThomsonReuters, los brókers no comenzaron a predecir el descenso de los beneficios hasta la quiebra de Lehman Brothers en septiembre del año pasado.

Con el inicio de 2008, los beneficios bancarios ya caían. Los economistas predecían una fuerte ralentización, si bien aún no una recesión. Sin embargo, ThomsonReuters descubrió que los analistas esperaban que los beneficios globales crecieran un 11,8%, siendo la subida en EEUU del 14,9%. Con estas expectativas poco realistas sirviendo de guía a los operadores, no sorprende que los mercados se dieran semejante golpe.

Los resultados para el primer trimestre de este año parecen, por lo tanto, interesantes. Los brókers redujeron finalmente sus previsiones lo bastante como para tildarles de ser demasiado pesimistas, y generaron así las condiciones para un rebote de las cotizaciones.

El uno de enero, esperaban una caída del 12,5% en los beneficios para el trimestre, después de haber previsto un aumento del 37% seis meses antes. Ahora abogan por un descenso del 37%. Pero esta cifra es superior a la de hace un mes. Tras seis trimestres consecutivos en los que los beneficios reales han permanecido por debajo de las expectativas, este trimestre las ganancias han sido un 6% superiores a sus previsiones.

Los beneficios de este trimestre han sido malos bajo cualquier criterio sensato. Pero una vez que los brókers ajustaron sus previsiones, prepararon el terreno para una sorpresa positiva, y para un repunte.

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Henry J. Pulizzi
Dow Jones Newswires

WASHINGTON (Dow Jones)-La Casa Blanca informó el lunes que el déficit presupuestario federal ascenderá este año fiscal a un récord de US$1,841 billones, u US$89.000 millones por encima de la proyección previa, producto de la debilidad de la economía y de los rescates del sector financiero.

El gobierno estadounidense espera que el déficit se ubique en US$1,258 billones en el año fiscal 2010, que comienza en octubre.

En sus estimaciones de febrero, la Casa Blanca anticipó un déficit presupuestario de US$1,752 billones en 2009 y de US$1,171 billones en 2010.

El déficit aumentará en el corto plazo debido a cambios en una serie de proyecciones sobre impuestos y gastos, a raíz principalmente de los continuos problemas de la economía estadounidense.

El panorama fiscal fue detallado en documentos publicados el lunes por la Oficina de Administración y Presupuesto, u OMB por sus siglas en inglés.

La OMB ahora espera que los ingresos totales del gobierno se reduzcan este año casi el 15%, o US$368.000 millones. Como porcentaje del Producto Interno Bruto, se espera que los ingresos caigan a su nivel más bajo desde 1950, al 15,1%.

Desde febrero, la estimación para los ingresos por impuestos corporativos de este año ha descendido US$18.000 millones, mientras que la proyección para los ingresos por impuestos a las personas se ha reducido US$5.000 millones.

La Casa Blanca espera que la situación mejore a medida que la economía salga de la actual recesión. El gobierno espera que los ingresos crezcan a una tasa anual promedio del 10,5% entre 2010 y 2014. A la larga, los ingresos impositivos alcanzarán el 19,4% del PIB en 2019, según las estimaciones. Esa cifra, sin embargo, sería aún inferior a lo observado a fines de los 90.

La Casa Blanca espera que el déficit sea equivalente este año fiscal al 12,9% del PIB, un nivel no visto desde la Segunda Guerra Mundial. Ese porcentaje se ubicaría en el 8,5% en el año fiscal 2010.

Durante la próxima década, la Casa Blanca prevé déficits acumulados de US$7,1 billones.

La proyección del gobierno contempla una recuperación de la economía para fin de este año y que esta cobre impulso en el 2010. Específicamente, la Casa Blanca espera que la economía experimente una contracción del 1,2% este año antes de repuntar y crecer un 3,2% en 2010 y un 4,0% en 2011.

La Casa Blanca espera que la tasa de desempleo promedie el 8,1% este año. El mes pasado, sin embargo, la tasa de desempleo se ubicó en el 8,9%, su nivel más alto desde 1983.

El gobierno no actualizará sus proyección económica hasta su revisión en julio.

Por Stephen Fidler y Neil Shah

LONDRES-Las pruebas de resistencia a las que se acaban de someter las principales instituciones financieras de Estados Unidos, como parte de un publicitado esfuerzo por apuntalar su capital, han generado una creciente preocupación al otro lado del Atlántico: los bancos europeos habrían quedado muy rezagados en su propio empeño por reforzar sus finanzas.

Al contrario de lo ocurrido en EE.UU., en Europa no ha habido un intento serio por obligar a los bancos a aumentar sus niveles de capital y los gobiernos sólo han intervenido de manera parcial. Mientras los bancos estadounidenses anuncian medidas para incrementar su capital, sus congéneres europeos no han aprovechado la reciente alza de sus acciones para seguir el ejemplo. "Comparado con EE.UU., el sistema bancario europeo está rápidamente quedando atrás", señala Philip Finch, analista del banco suizo UBS AG. "El repunte reciente ha permitido que la complacencia retorne a los bancos y a las autoridades", aseveró.

Los bancos europeos han recaudado cerca del 40% del US$1 billón (millón de millones) que necesitan para cubrir las pérdidas registradas desde el comienzo de la crisis financiera y mantener niveles de capital saludables, según los últimos cálculos del Fondo Monetario Internacional (FMI). Los bancos estadounidenses, en cambio, han recaudado o anunciado planes para levantar dos terceras partes de los US$666.000 millones que necesitarían, según el FMI.

Hasta cierto punto, la inmovilidad en Europa refleja una actitud diferente acerca de divulgar la salud de la banca. Gran Bretaña, uno de un puñado de países que ha realizado pruebas de resistencia, nunca reveló los criterios que se emplearon o detalló los resultados, eludiendo la transparencia que, en opinión de analistas e inversionistas, reforzó la credibilidad del proceso en EE.UU.

Stephen Green, presidente de la junta directiva de HSBC PLC, dijo en una entrevista el lunes que la estrategia seguida por EE.UU. no es "la forma de infundir confianza en el proceso" y resaltó las disputas públicas que se suscitaron entre el gobierno y los bancos.

Una portavoz del Comité de Supervisores de la Banca Europea, un foro de coordinación de políticas, dijo que las autoridades nacionales están llevando a cabo pruebas de resistencia de sus sistemas financieros. Los resultados se conocerán en septiembre, pero el objetivo de las pruebas es evaluar la resistencia de los sistemas financieros a los shocks, no determinar el capital que cada entidad necesita. Ni los parámetros utilizados ni los resultados de las pruebas serán dados a conocer al público. En Europa, las pruebas de resistencia son la responsabilidad de los gobiernos, no del Banco Central Europeo o la Comisión Europea.

Un motivo que explica la demora de los bancos europeos para recaudar capital es que el temporal económico llegó, en algunos casos, hasta un año más tarde que en EE.UU. A excepción de la minoría de los bancos europeos que habían invertido en los activos tóxicos estadounidenses, y los del Reino Unido que tuvieron que absorber la violenta caída en los precios de los bienes raíces, la mayoría de los bancos europeos sintió el impacto bastante después.

No obstante, algunos bancos europeos están expuestos a riesgos que sus contrapartes estadounidenses no enfrentan, como las pérdidas potenciales ligadas a sus inversiones en Europa del Este, que atraviesa por una severa recesión.

Si la falta de capital los obliga a reducir el acceso al crédito, el potencial de perjudicar la recuperación económica es incluso mayor en Europa que en EE.UU. debido al crucial papel que juegan en el financiamiento de las empresas. Cerca del 80% del financiamiento de las compañías europeas se hace a través de los bancos, comparado con sólo un 20% en EE.UU.

Las estimaciones del monto de nuevo capital que los bancos europeos necesitan varían ampliamente. El FMI calculó el mes pasado que la banca europea aún requiere de US$600.000 millones en capital para cubrir pérdidas e impulsar a 4% un ratio clave de la fortaleza de capital (capital común tangible como proporción de los activos totales) para fines de 2010. Esto se compara con US$275.000 millones para los bancos estadounidenses.

Del total europeo, US$375.000 millones serían necesitados por bancos de la zona euro, US$125.000 millones por bancos del Reino Unido y otros US$100.000 millones por entidades en el resto de Europa, estima el FMI.

Analistas dicen que el Reino Unido (en parte debido a que sus problemas son previos a los de Europa continental) ha avanzado más rápido que algunos de sus contrapartes en el manejo de sus bancos. El país ha inyectado cerca de 80.000 millones de libras esterlinas (US$122.000 millones) de nuevo capital en los bancos y ha ofrecido garantías sobre 562.000 millones de euros (US$766.000 millones) en activos bajo un programa gubernamental destinado a frenar las pérdidas.

Las cifras del FMI son más altas que otras estimadas, debido en parte a que pretenden incluir todos los bancos, no sólo los más grandes o aquellos que cotizan en bolsa.

Fuente: WSJ

Por John Lyons, Alex Frangos y Alastair Stewart

Los inversionistas están regresando en masa a mercados que hasta hace algunas semanas eran considerados demasiado riesgosos, disparando las bolsas de los países en vías de desarrollo y alarmando a algunos bancos centrales.

En momentos en que los temores de una recesión global dan lugar a las expectativas de una recuperación, los inversionistas han redescubierto su apetito por el riesgo en lugares que van desde Brasil y China hasta Rusia. El índice Bovespa de la Bolsa de São Paulo, que agrupa a las principales empresas brasileñas, ha subido 75% desde sus mínimos de octubre y las bolsas de los mercados emergentes han avanzado 50% desde comienzos de marzo, según el índice MSCI de Mercados Emergentes, que sigue el desempeño de 23 mercados.

Durante la semana que concluyó el 6 de mayo, las inversiones en fondos dedicados a los mercados emergentes ascendieron a los US$4.000 millones, la mejor semana para estos fondos desde fines de 2007, según Bank of America- Merrill Lynch. En tanto, los inversionistas retiraron US$9.800 millones de fondos de EE.UU. en siete semanas.

Detrás del optimismo hay señales de que la recesión de la economía global podría estar cediendo y de que el enorme plan de estímulo de China ha surtido efecto, lo que se ha traducido en un repunte en la demanda de materias primas y productos agrícolas.

"Estas recuperaciones son reales", afirma Robert Weissenstein, director general de inversiones del negocio de banca privada de Credit Suisse. El ejecutivo alude a la renovada creencia de que economías como Brasil y China crecerán más aceleradamente que los países desarrollados. Excluyendo los imprevistos, afirma, "el agujero negro delante nuestro desapareció", en referencia a la amenaza de un colapso de algunos mercados o economías.

El repunte ha causado preocupación entre quienes consideran que los inversionistas están demasiado eufóricos. Hasta hace poco, los líderes brasileños estaban molestos porque Wall Street subestimaba la capacidad de recuperación del país en medio de una ola generalizada de ventas. Tras un rebote en sus acciones y su moneda, el mensaje ha cambiado: cálmense.

"El exceso de optimismo es peligroso y podría llevar a una desilusión la primera vez que aparezca una cifra negativa", afirmó el presidente del banco central brasileño, Henrique Meirelles, durante una conferencia reciente. "Brasil ha mostrado signos de recuperación en los márgenes, pero eso no quiere decir que llegó el fin" (de la crisis).

Brasil se vio forzado a intervenir en dos ocasiones la semana pasada para impedir que el real se fortaleciera demasiado contra el dólar. En la actualidad, la moneda se transa a cerca de 2,07 unidades por dólar.

Hace apenas seis meses, el hundimiento del real cavaba grandes agujeros en los balances de empresas de primera línea como la papelera Aracruz Celulose SA. El valor de mercado de la compañía descendió en US$2.000 millones cuando la moneda se desplomó. Aracruz y otras empresas brasileñas habían realizado operaciones de cobertura en las que apostaron equivocadamente a que el real se seguiría apreciando frente al dólar.

Ahora las acciones brasileñas tienen el segundo mejor desempeño del mundo detrás de las de Rusia, según MSCI Barra. Los ADR de Aracruz se han casi duplicado desde el 8 de abril.

Los inversionistas, quienes habían acaparado efectivo mientras los mercados caían en picada en todo el mundo, ahora están más dispuestos a volver a volcar parte de ese dinero en acciones de otros países.

Los inversionistas parecen estar intentado hacer una apuesta a largo plazo: que las economías de los mercados emergentes se recuperarán mucho antes que EE.UU. o Europa.

"Varias economías emergentes ingresaron a la crisis en mejores condiciones y, por ende, probablemente mantendrán un desempeño económico mejor que la mayoría de los países industrializados de aquí en más", afirma Mohamed El-Erian, gestor de Pacific Investment Management Co., el fondo de bonos más grande del mundo.

Economistas consideran la recuperación de los precios globales de las materias primas como una señal temprana de que economías como China se están reactivando. China es uno de los consumidores más voraces de petróleo, metales y otros commodities. Los precios a futuro del crudo aumentaron 10% la semana pasada para alcanzar US$58,63 el barril, su mayor nivel de los últimos seis meses.

Uri Landesman, director de renta variable internacional para ING Investment Management, compró acciones de Rusia y Brasil la semana pasada. Ahora, un 30% de su cartera está dedicado a los mercados emergentes, la mayor proporción de la historia. "Estoy con el pie en el acelerador", señala.

Jonathan Auerbach, director ejecutivo de la firma de valores Auerbach Greyson, comparte su optimismo. "Estamos a unos 12 meses de que se produzca un auténtico regreso al crecimiento global y va a ser impulsado por los mercados emergentes", afirma.

Fuente:WSJ

Por Jesse Drucker

MIAMI BEACH, Florida- Dirigiéndose al público reunido la semana pasada en la conferencia anual que organiza aquí, el periodista David Marchant dio una noticia escalofriante: Dos semanas atrás, un participante en la conferencia del año anterior había recibido un disparo en la cabeza en las Bahamas en relación aparente con una disputa de negocios.

Marchant dirige una de las reuniones de negocios más inusuales de Estados Unidos. Desde 2002, la OffshoreAlert Conference ha reunido a una colección diversa de cazadores y cazados: evasores fiscales, agentes de lavado de dinero, inversionistas, y sus asesores y ayudantes -así como los reguladores y agentes del orden que tratan de apresarlos. La semana pasada, se sentaron unos al lado de otros en distintos paneles de la conferencia, sorbieron cócteles a unos metros de la playa del lujoso hotel Eden Roc.

"Es como ese famoso bar de 'La Guerra de las Galaxias', donde se juntan todos -los buenos, los malos y los incuestionablemente culpables- y todos intercambiar información en un territorio neutral", dijo Jack Blum, un abogado de Washington y experto en paraísos fiscales y lavado de dinero, que ha participado como ponente en varias de las convenciones.

Organizar una reunión que de a los paraísos fiscales extranjeros la oportunidad de promocionarse parecería algo inusual para un periodista dedicado a exponer los abusos en paraísos fiscales. Pero Marchant dice que quiere crear un foro donde todo el mundo pueda exponer su punto de vista. "Creo que de ahí proviene nuestra credibilidad", dice, añadiendo que existe una gran diferencia entre "algo ilegal y algo inmoral o anti ético".

La convención de este año atrajo a unos 250 asistentes de 29 países; incluyendo funcionarios de finanzas de países del Caribe, así como varios agentes del Servicio de Rentas Internas (el Ministerio de Hacienda de EE.UU.), ex funcionarios de la Comisión de Bolsa y Valores de EE.UU. y varios especialistas en liquidaciones y abogados defensores para delitos financieros y para bancarrotas, quienes pagaron entre US$1.295 y US$1.695 para asistir a la reunión.

Desde 1997, Marchant ha publicado un boletín informativo, "OffshoreAlert," exponiendo fraudes fiscales, estratagemas de Ponzi, lavado de dinero y los últimos sucesos en lugares como La Bermuda, Las Bahamas y Las Islas Caimán. El eslogan de la publicación es: "La pluma es más fuerte que el fraude". El boletín ahora tiene unos 4.000 suscriptores.

Al menos 11 personas han sido imputadas de cargos en relación a estafas expuestas por él, y al menos cinco han ido a la cárcel. Le han demandado por difamación siete veces, y ha recibido muchas amenazas de muerte.

El crecimiento del negocio de Marchant llega en momentos en que un nuevo interés en el mundo de los paraísos fiscales, debido en gran medida a la crisis financiera global y al imperativo para los gobiernos en necesidad de financiación para luchar contra la pérdida de ingresos fiscales.

El Departamento de Justicia investiga un supuesto fraude fiscal por parte de acaudalados clientes de UBS AG; cientos de clientes extranjeros de LGT Group, el mayor banco de Liechtenstein, son sospechosos de evasión fiscal; el gobierno Obama recientemente respaldó un par de propuestas de ley para luchar contra los paraísos fiscales; y la Organización para la Cooperación y del Desarrollo económico en los últimos meses ha convencido a muchos países de adherido a nuevos estándares para compartir información fiscal y así evitar ser añadidos a una lista negra internacional de paraísos fiscales.

"La energía y esfuerzo que se está destinando a luchar contra los paraísos fiscales ahora es mayor de la que he visto nunca", dijo Marchant. "Es un juego constante del gato y el ratón, y lo ha sido por décadas, pero parece que el gato tiene más empeño ahora.

A lo largo de los años, al menos dos ponentes en la conferencia de Marchant han recibido citaciones judiciales en el estrado. Un año un panel incluí a un asistente de fiscal estadounidense y a un hombre al que este había procesado con éxito por conspiración para cometer fraude.

El boletín de Marchant se considera lectura obligada en los paraísos fiscales. "El trabajo de David es un total sine qua non para todos en la industria", dijo Robert A. Mathavious, gerente director y presidente ejecutivo de la Comisión de Servicios Financieros de las Islas Vírgenes Británicas, el principal regulador financiero del país.

Marchant, de 44 años, tiene la cabeza morena y afeitada y el físico atlético de un corredor de larga distancia. Tuvo sus inicios en periodismo en su Gales nativo. Una de sus primeras asignaciones fue cubrir una huelga de mineros de carbón que se volvió violenta, causándole la muerte a un minero. Se mudó a Las Bermudas, donde empezó a indagar pronto en la corrupción de la isla, incluyendo con una serie de artículos sobre el aparente fraude financiero por parte de una gran compañía de seguros. Ya en 1996, los funcionarios de Bermudas, con quien no se pudo contactar para obtener una reacción, no le renovaron su permiso de trabajo.

Lanzó su boletín informativo desde Miami Beach, Florida, con una donación de una fuente cuya identidad que no quiere revelar -diciendo tan sólo que se trata de un "inversionista privado y filántropo extraordinariamente rico". Su primer gran noticia llegó en 1998, cuando reveló la supuesta pirámide financiera del financista residente en Panamá Marc Harris. Harris está sirviendo una sentencia de 17 años tras ser hallado culpable en un caso de evasión fiscal.

En un panel que moderó lunes, Marchant interrogó educadamente a un grupo de representantes de gobiernos de paraísos fiscales. Le preguntó a un funcionario de las Islas Caimán si algunos de los fondos de cobertura registrados en la isla empleaban a personal allí. El funcionario contestó algo apenado que "casi ninguno tiene empleados".

Fuente: WSJ

Por Thomas Catan

MADRID-La tasa de desempleo de España se empina por sobre el 17% y los economistas pronostican que puede llegar al 20% el próximo año. Las escenas propias de una Gran Depresión, sin embargo, brillan por su ausencia.

Los españoles no están durmiendo en masa debajo de los puentes y en las afueras de las ciudades no se divisan asentamientos espontáneos de tiendas de campaña. Todavía no se ha convocado ninguna gran huelga general.

En Europa es muy común que la gente salga a la calle a protestar y defender sus intereses económicos. Pero, a pesar de que el continente atraviesa su peor crisis económica desde el fin de la Segunda Guerra Mundial, las cosas parecen estar bastante tranquilas.

Incluso las manifestaciones del 1 de mayo, el Día del Trabajador, registraron menos sobresaltos que los esperados.

Las razones específicas que explican esta actitud más bien apagada varían de país en país. Sin embargo, hay un elemento en común: los factores que hacen que algunas economías europeas sean perezosas e inflexibles durante los tiempos de bonanza, ayudan a amortiguar el impacto de una crisis.

España es un ejemplo. Durante los tiempos de auge, su economía es contenida por una baja productividad, una extensa economía informal y una escasa movilidad laboral. Diversos estudios muestran que los españoles son inusualmente reacios a cambiar de ciudad o provincia, un factor que actúa como carga para su economía.

Hoy en día, sin embargo, vivir cerca de la familia es la salvación de muchos. Los miembros de las familias españolas, al igual que en varios países de América Latina, se ayudan a pagar el crédito hipotecario, de modo que haya menos embargos. Incluso cuando pierden sus hogares, es muy raro que un español acabe en la calle. En la mayoría de los casos, se mudan a casa de un pariente.

"La familia hace las funciones de red de Estado de bienestar social que permite que un país pueda tolerar una tasa más alta de desempleo", explica Rafael Doménech, economista jefe para España y Europa del banco BBVA.

Luego está la cuestión de quién lideraría ese malestar. De momento, las oleadas de despidos masivos parecen haberse limitado al grupo de trabajadores temporales (mujeres, inmigrantes y jóvenes) que carecen de representación. Las clases de trabajadores que suelen estar sindicalizados (hombres de mediana edad con contratos a tiempo completo) han salido ilesas. De hecho, el informe más reciente apunta a que el número de estos trabajadores fijos ha subido en el primer trimestre del año, incluso cuando 800.000 trabajadores temporales e independientes han perdido sus empleos.

La economía sumergida

Otra cuestión que España comparte con otros países del sur de Europa y América Latina es el peso de su economía informal. Durante la época de bonanza, los economistas han alentado a países como España e Italia a que intensifiquen su control sobre el mercado negro.

En los tiempos de vacas flacas, ese mercado les proporciona a muchos españoles fuentes de ingresos secretas y no declaradas que los ayudan a sobrevivir. Según cálculos de los analistas, podría representar hasta una quinta parte de la economía española.

La mayoría de los países de Europa continental está más acostumbrada a vivir con tasas de desempleo más altas. Incluso durante el momento álgido del boom español alimentado por el exceso de crédito, donde la economía sobrecalentada marchaba a toda máquina, la tasa de desempleo sólo cayó a 8%.

Dada la inflexibilidad de su mercado laboral, la tasa "natural" de desempleo es mucho más alta que la de otros países. Economistas del banco BBVA sitúan el Nairu (acrónimo del inglés que representa la tasa sostenible de desempleo que puede alcanzarse sin acelerar la inflación) en hasta 14%.

La última vez que España había visto tasas de desempleo del 17% fue hace diez años, después de la recesión de principios de los 90.

En esa década, remontó su crecimiento mediante la devaluación de su moneda. Ahora que utiliza el euro, ya no dispone de esa opción. La única manera de implementar el necesitado ajuste a su economía es a través de los despidos.

Fuente: WSJ

Hasta el verano de 2008, el desacople emergente, liderado por China, difuminó la deflación de activos con inflación de bienes en las materias primas y los bienes manufacturados.

Desde el verano, el desacople se frenó en seco y la economía china se estancó en el cuarto trimestre de 2008, lo cual para una economía que tiene un crecimiento estructural de la productividad por trabajador próximo al 7% es equivalente a una profunda recesión de un país desarrollado.

El Gobierno chino consciente de la gravedad de la situación y anticipando una crisis social, ya que la economía había perdido la capacidad para absorber el éxodo rural y a los estudiantes que finalizan sus estudios, ha implementado un plan de reactivación fiscal y monetario equivalente al 'New Deal' de Roosevelt en 1933. A continuación se va analizar los efectos de este ambicioso plan.

Gráfico 1: exportaciones principales economías
Fuente: Bloomberg e Intermoney (30-4-2009)

China da señal de recuperación
En el gráfico 1 se puede observar el frenazo en seco que registraron las exportaciones chinas desde el pasado verano. Los datos agregados de comercio mundial tocaron suelo en enero y en febrero repuntaron ligeramente, a pesar del desplome de las exportaciones chinas. En marzo, como se observa en el gráfico 1 y a la espera de los datos en los países desarrollados, China ha repuntado y Japón se ha estabilizado.

El gráfico 2 es aún más espectacular y ayuda a explicar que el índice de indicadores adelantados en China dé ya la señal de recuperación. El mito defendía que China era la economía más capitalista del mundo, pero la realidad es que el sistema financiero y el crédito siguen muy intervenidos. El Gobierno decide por decreto cuánto crédito hay que dar, a qué sectores y a qué tipos de interés. Sólo así se puede explicar que el crecimiento del stock de crédito se haya doblado en un trimestre.

Si a este brusco impulso monetario, le añadimos el impulso fiscal, se puede entender mejor que las encuestas de confianza industrial den ya señal de reactivación, que la producción industrial vuelva a crecer a tasas de dos dígitos y que los datos de inversión empresarial mensuales se hayan dado la vuelta y vuelvan a crecimientos positivos.

Gráfico 2: crédito en China
Fuente: Bloomberg e Intermoney (30-4-2009)

Olvidado el mito del desacople, otro de los mitos era que el superávit por cuenta corriente chino era una clara señal de sobrevaloración del yuan. La realidad es que China tenía déficit comercial con la mayoría de sus vecinos asiáticos, incluido Japón. En la práctica, China tiene un modelo de desarrollado orientado hacia las exportaciones a EEUU y Europa y sus importaciones tienen un fuerte efecto arrastre sobre el comercio intraárea en Asia.

Conclusiones
Tras los datos conocidos en China de febrero y marzo, hemos revisado nuestras previsiones al alza y estimamos que el suelo del ajuste se produjo en el cuarto trimestre de 2008. No obstante, aunque las exportaciones mundiales inicien una fase de recuperación, seguirán muy por debajo de los niveles previos al verano, por lo que el crecimiento chino seguirá por debajo de su promedio del 10% de las últimas décadas.

Sin embargo, el plan de reactivación del Gobierno compensará parte de la caída de las exportaciones y mantendrá el crecimiento del PIB por encima del 7%, por lo que la economía recuperará su capacidad para absorber flujos migratorios y evitará una crisis social. También ayudará a cambiar el modelo de desarrollo, aumentando el gasto doméstico y reduciendo su dependencia de las exportaciones, aunque hasta que el Gobierno no apueste por mejorar la cobertura sanitaria y de las pensiones públicas, la tasa de ahorro china seguirá muy elevada y el consumo no tomará el relevo de las exportaciones como motor de desarrollo.

Desde un enfoque global, los países asiáticos serán los más beneficiados por el tirón de las importaciones chinas. La recuperación de la actividad en China vuelve a reactivar la demanda de materias primas y está detrás del repunte de los precios de las mismas en los dos últimos meses.

Por fin una estadística alentadora entre los peores datos de la crisis económica mundial: en España, el número de empleados con contrato indefinido aumentó en 63.400 en el primer trimestre del año frente al trimestre anterior, según el último sondeo realizado por el Instituto Nacional de Estadística. El dato tiene trampa.

Las cifras, en apariencia positivas, ponen de manifiesto el hecho de que, a diferencia de los empleados con contrato indefinido, los trabajadores temporales y los autónomos, son los que pierden su puesto de trabajo debido a las deficiencias del mercado laboral del país.

Según el mismo sondeo, por primera vez en la historia, los desempleados en España ya superan los 4 millones. La tasa de paro, el 17,4% de la población activa, duplica a la media de la Unión Europea. España destruye la mitad del empleo de la UE, casi 9.000 personas al día pierden su empleo. Todo apunta a que se alcanzarán los 5 millones de parados, el 20% de la población activa. España es, por tanto, el "campeón del desempleo" de Europa Occidental.

Sin duda, hay algo que no funciona en el mercado laboral del país, pero empresarios, sindicatos y Gobierno no se ponen de acuerdo sobre la naturaleza del problema, por no hablar ya de la solución. Cabe reconocer que la rápida destrucción de empleo es, al menos en parte, reflejo de la tendencia opuesta que dominó la última década. Los inmigrantes y la población más joven encontraron empleo en el sector de la construcción y del turismo, trabajos que se han evaporado desde al estallido de la burbuja inmobiliaria y la caída en el número de extranjeros que visitan el país.

El grave problema del desempleo es tanto estructural como fortuito. En las tres últimas décadas, la tasa de paro descendió por debajo del 8% en tan sólo en una ocasión y superó el 20% a mediados de los ochenta y a mediados de los noventa, aunque el número de parados absoluto fue menor en ambas ocasiones, porque también lo era la población activa. El problema viene de atrás.

La España democrática heredó del régimen de Franco un alto nivel de protección de los empleados con contrato indefinido, pero, a medida que la economía crecía, desarrolló un sistema paralelo de empleo temporal. Este sistema encarece los despidos de los trabajadores con contrato indefinido, que tienen derecho a una indemnización de 45 días por año trabajado, pero permite que los temporales sólo reciban 8 días por año trabajado. Por tanto, a nadie sorprende que España tenga la mayor proporción de trabajadores temporales entre su población activa, alrededor de un tercio, de los países industrializados.

Además, los sueldos de los empleados permanentes no suelen reflejar ni los resultados de la compañía (como ocurre en Reino Unido) ni el estado de la economía en su conjunto (como en Escandinavia). Son resultado de negociaciones que varían en función del sector y de la región, lo que a veces tiene consecuencias desastrosas para la competitividad del país.

"A comienzos de año, mientras aumentaba el desempleo, los salarios reales aumentaban como nunca, justo en el momento en el que debería haber ocurrido lo contrario, explica Rafael Doménech, economista jefe de BBVA para Europa. "Si los sueldos no pueden adaptarse a la realidad, las empresas tienen que ajustar el número de empleados", añade.

La diferencia abismal entre trabajadores permanentes y temporales tiene perniciosos efectos económicos y sociales. España necesita mejorar su nivel de formación, pero los empresarios cuentan con pocos incentivos para invertir en sus empleados temporales, de ahí que apuesten por los trabajadores con contrato indefinido, sacrificando la calidad.

Los temporales, las mayores víctimas de los despidos, son, por lo general, inmigrantes, jóvenes y mujeres. "Zapatero habla de proteger los derechos de los trabajadores, pero en realidad se refiere sólo a los que tienen un empleo fijo", asegura un economista de un banco europeo. Los empresarios insisten en la necesidad urgente de reformar el mercado laboral.

Como socialista, Zapatero rechaza, por considerarlo un "chantaje", cualquier propuesta de abaratamiento de despido o de reducción del gasto social. Los expertos en economía creen que deberían alcanzarse compromisos para alcanzar un mayor equilibrio entre empleados permanentes y temporales que operen bajo un único régimen laboral.

Cuando la economía se encontraba en plena fase de crecimiento, el país absorbió cinco millones de inmigrantes de América Latina, el norte de África y Europa del Este, además de emplear a la generación de los españoles más jóvenes. Ahora, cientos de miles de inmigrantes se encuentran en la calle y los jóvenes trabajadores del país han descubierto el significado de la palabra "crisis".

La reforma del deficiente mercado laboral es una parte de la solución a la pesadilla del desempleo. Por mucho que se muestre reacio, Zapatero debería aprovechar la oportunidad para corregir una de las mayores debilidades de la España moderna.

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